深度报告-2026-01-30-国盛证券-兔宝宝（002043）_定制化趋势下的全方位变革_新动能助力新成长_36页_3mb

兔宝宝（002043.SZ）总结

核心内容

兔宝宝是中国人造板行业的头部企业，成立于1992年，2005年在深交所上市。公司以装饰材料业务为主，定制家居业务为辅，产品涵盖家具板材、基础板材及配套辅材等。在环保板材领域，公司具备较高的品牌公信力和市场占有率，2024年板材AB类合计销售额达126.58亿元，占家具板材市场规模的5.03%。

主要观点

1. 行业背景

   • 人造板行业已进入成熟期，市场规模庞大，但核心品牌稀缺。
   • 2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，其中用于家具制造的市场规模约2500亿元。
   • 刨花板受益于定制家具行业的发展，存在结构性增长机会。

2. 环保品牌定位

   • 环保指标（如甲醛释放量）是消费者选购板材的核心考量。
   • 兔宝宝板材可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为ENF级的1/3，环保技术领先。
   • 公司通过严格品控和持续环保营销，构建了较高的环保公信力。

3. 渠道转型与B端化趋势

   • 公司渠道战略经历两个阶段：以零售专卖店为主和以B端客户为主。
   • 2017年后定制家居兴起，板材消费主体转向定制家具厂、家装公司等B端客户，公司顺应趋势，重点拓展中小家具厂渠道。
   • 公司在华东市场持续向全屋定制板块转型，提升品牌影响力和市场渗透率。

4. 辅材配套与增长潜力

   • 公司重点发展浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品，与主材形成协同效应。
   • 辅材产品市场空间大、格局分散，具备较高增长潜力。

5. 盈利预测与投资建议

   • 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年业绩增速超21%。
   • 对应估值分别为16倍、14倍、12倍，公司具备较强长期成长性，现金流充沛，分红慷慨。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年90.63亿元，2024年91.89亿元，预计2025年89.57亿元，2026年94.99亿元，2027年103.66亿元。
• 归母净利润：2023年6.89亿元，2024年5.85亿元，预计2025年7.64亿元，2026年9.00亿元，2027年10.46亿元。
• EPS：2023年0.83元，2024年0.71元，预计2025年0.92元，2026年1.08元，2027年1.26元。
• ROE：2023年19.2%，预计2025年24.3%，2026年27.4%，2027年30.4%。
• P/E：2023年17.9倍，2024年21.1倍，预计2025年16.1倍，2026年13.7倍，2027年11.8倍。
• P/B：2023年3.8倍，2024年4.0倍，预计2025年3.9倍，2026年3.8倍，2027年3.6倍。

市场与行业

• 2024年我国人造板消费量3.3亿立方米，市场规模约7253亿元。
• 家具板材市场规模约2500亿元，刨花板在定制家具领域渗透率提升，市场前景广阔。
• 人造板行业竞争格局高度分散，企业数量超8600家，头部企业市占率有限，但有望受益于B端化趋势。

渠道与业务转型

• 公司从2005-2017年以零售专卖店为主要渠道，2017年后转向B端客户。
• 2025年上半年，公司装饰材料业务收入29.85亿元，占主营收入的82.78%；定制家居业务收入6.21亿元，占17.22%。
• 2025年公司计划进一步导入刨花板优势品种，提升在定制家具厂渠道的市占率。

风险提示

• 渠道开发进度不及预期
• 房地产持续下行
• 市场竞争加剧
• 假设与测算误差

结论

兔宝宝作为人造板行业的头部企业，凭借在环保领域的领先优势、渠道转型的前瞻性布局以及辅材配套的协同发展，具备良好的增长潜力。尽管2024年面临一定的市场压力，但公司凭借强大的品牌影响力和产品技术优势，有望在未来的定制家具和环保板材市场中持续扩大市场份额，实现业绩稳步增长。