> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中航机载公司总结 ## 核心内容 中航机载是中国航空工业集团旗下航空机载装备制造产业的重要上市平台，专注于武器装备、民机装备、现代产业和国际业务。公司作为航空机载产业链“链主”，在军机放量和大飞机国产化进程中具有显著优势，并持续推动航空机载技术向低空经济、现代产业和国际业务延伸，构建第二增长曲线。 ## 主要观点 - **军民机载业务稳步推进**：公司军用和民用机载系统研制交付取得显著进展，年度交付效率和质量提升，完成多项标志性节点，如AG600适航验证、AS700生产许可证获取等。 - **国际业务增长亮眼**：2025年公司国外营收达13.83亿元，同比增长52.84%，占总营收比重5.71%，毛利率26.69%，同比提升5.82%，成为公司新增长点。 - **关联交易预期高增**：2026年预计关联方采购额为55亿元，同比增长53.9%，公司全年营收目标为245.14亿元，同比增长1.25%，利润总额目标为15.46亿元，同比增长6.72%，利润增速高于营收增速，体现提质增效趋势。 - **全年业绩稳健增长，Q4显著改善**：2025年公司营收242.12亿元，同比增长1.39%，归母净利润10.67亿元，同比增长2.56%。其中Q4营收74.38亿元，同比增长1.71%，归母净利润0.78亿元，同比增长147.9%，利润大幅改善主要得益于信用和资产减值损失减少。 - **毛利率稳中有升，费用率控制良好**：2025年毛利率为28.70%，同比上升0.52个百分点，期间费用率微升至21.64%，销售、管理、研发费用率分别下降0.12pct、0.10pct、0.13pct，财务费用率上升0.41pct，主要受借款及利息收入影响。 - **现金流由负转正**：2025年经营性现金流净额2.83亿元，同比由负转正，显示公司运营效率提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 242.12 | 257.72 | 279.13 | 312.04 | | 收入增长率（%） | 1.39 | 6.44 | 8.31 | 11.79 | | 归母净利润（亿元） | 10.67 | 12.21 | 14.16 | 16.94 | | 利润增长率（%） | 2.56 | 14.40 | 15.98 | 19.59 | | EPS（元） | 0.22 | 0.25 | 0.29 | 0.35 | | PE | 58.53 | 51.16 | 44.11 | 36.88 | | PB | 1.65 | 1.60 | 1.56 | 1.51 | | PS | 2.58 | 2.42 | 2.24 | 2.00 | ### 分业务表现 | 业务类型 | 2025年营收（亿元） | 同比增长率（%） | 毛利率（%） | |----------|------------------|----------------|------------| | 航空产品 | 188.75 | -3.31 | 29.98 | | 非航空防务 | 11.89 | +36.21 | 14.84 | | 现代产业及其他 | 41.48 | +19.03 | 26.84 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率（%） | 1.4 | 6.4 | 8.3 | 11.8 | | 营业利润增长率（%） | 14.9 | 4.3 | 18.8 | 21.1 | | 归母净利润增长率（%） | 2.6 | 14.4 | 16.0 | 19.6 | | 毛利率（%） | 28.7 | 28.3 | 28.3 | 28.3 | | 净利率（%） | 5.5 | 5.6 | 6.1 | 6.6 | | ROE（%） | 2.8 | 3.1 | 3.5 | 4.1 | | ROIC（%） | 2.8 | 2.6 | 2.8 | 3.2 | | 资产负债率（%） | 52.1 | 51.7 | 53.3 | 54.9 | | 净资产负债率（%） | 109.0 | 106.9 | 114.0 | 121.6 | | 流动比率 | 1.60 | 1.70 | 1.68 | 1.68 | | 速动比率 | 1.07 | 1.16 | 1.18 | 1.19 | | 总资产周转率 | 0.30 | 0.31 | 0.32 | 0.33 | | 应收账款周转率 | 1.00 | 1.08 | 1.17 | 1.22 | | 应付账款周转率 | 0.92 | 0.97 | 1.03 | 1.00 | ## 业务结构与市场拓展 - **武器装备**：涵盖飞行控制系统、高升力系统、座舱显控系统、电源系统等，是公司核心业务之一。 - **民机装备**：支持国家大飞机项目，完成AG600适航验证，AS700取得全国首张国产载人飞艇生产许可证，新型支线客机机载设备完成交付。 - **现代产业**：涉及汽车座椅、高铁显示器、工程车部件、精密工具等，拓展至新能源汽车等领域。 - **国际业务**：在军贸产品如歼-10CE、枭龙战斗机、翼龙无人机中提供先进机载系统；通过CTSO、PMA认证为国际民机提供MRO服务；汽车座椅产品出口配套主流品牌。 ## 技术与生产优势 - **科技创新**：公司拥有8个国家级企业技术中心，3个国家级技术创新示范企业，3个专精特新小巨人企业，研发投入持续增加，推动技术向系统级、设备级、器件级延伸。 - **生产制造**：实现数字化与智能化转型，建设多条智能产线，提升产能、效率和质量，降低成本。 - **人才结构**：拥有200余位集团级技术/技能专家，高学历人才占比提升，为公司发展提供智力支持。 ## 风险提示 - 下游需求波动 - 客户延迟验收 - 毛利率下降 ## 投资建议 公司作为航空机载产业链“链主”，有望受益于军机放量和大飞机国产化，第二增长曲线逐步形成。预计2026-2028年归母净利润分别为12.21/14.16/16.94亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.35元，对应PE分别为51/44/37倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 公司背景 - 前身为江西昌河汽车股份有限公司，2001年在上海证券交易所上市。 - 2010年起剥离汽车业务，转型航空电子领域。 - 2022年12月完成与中航机电的换股吸收合并，2023年9月更名为中航机载，成为国内唯一覆盖航空电子与航空机电全领域的龙头企业，跻身全球第三大机载系统集成商。 ## 行业地位 公司在航空机载装备领域具有较强的市场竞争力和领先的行业地位，产品谱系全面，应用广泛，客户关系良好。公司不断拓展至低空经济、现代产业和国际业务，形成多元盈利渠道，增强抗风险能力。 ## 附录：公司发展历程与业务拓展 - **发展历程**：公司自成立以来，逐步从汽车制造转型为航空机载系统集成商，完成多次整合与升级。 - **业务拓展**：公司积极拓展国际业务，推动技术在新能源汽车、低空经济等新兴领域的应用，提升综合竞争力。 ## 总结 中航机载在军民机载业务、国际业务及现代产业领域均取得显著进展，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司通过技术创新和生产优化，不断提升产品竞争力，同时积极拓展市场，构建第二增长曲线。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长性，值得投资者关注。