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债市震荡格局短期难以打破

核心内容

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时撰写，分析了2018年10月8日前一周（09.25-10.07）的债市情况，指出当前债市震荡格局短期内难以打破。报告从货币政策、宏观经济、流动性变化及市场表现等多个维度展开分析。

主要观点

• 央行降准：国庆假期最后一日央行选择降准，是应对内外部复杂因素的平衡举措。降准释放的资金主要用于偿还MLF，属于流动性工具的替代，而非总量宽松。
• 流动性总量未变：尽管降准优化了流动性结构，但银行体系流动性总量基本不变，货币政策仍以结构性宽松为主，非“大水漫灌”。
• 债市震荡持续：短期内债市震荡格局难以打破，主要受制于资金面边际收敛、经济下行压力以及通胀预期等因素。

关键信息

1. 货币政策分析

• 降准目的：控制短端利率上行，支持实体信贷投放。
• 资金用途：降准释放的资金用于偿还MLF，其余资金与10月中下旬税期形成对冲。
• 流动性变化：央行暂停公开市场逆回购操作，以财政存款形式回收多余流动性。

2. 宏观经济数据

• 9月PMI：官方制造业PMI为50.8%，环比下降0.5个百分点，显示经济下行压力。
• 分项指数：生产指数53.0%，新订单指数52.0%，新出口订单指数48.0%，显示外需疲软。
• 工业品价格：南华工业品指数周度小幅回落，钢铁及水泥价格维持高位。
• 农产品价格：受天气及双节影响，农产品价格快速上涨，农业部及商务部相关指数环比分别上涨1.20和1.40个百分点。

3. 流动性观察

• 公开市场操作：9月25日进行600亿元14天逆回购，节后连续五日未操作，全周到期2900亿元，净回笼2300亿元。
• 资金利率：R007和DR007均上行，SHIBOR各期限利率普遍上涨，显示流动性边际收紧。

4. 市场回顾

• 一级市场：节前最后一周利率债发行量环比收缩3213.02亿元，政策银行债需求较好，地方政府债发行缩量。
• 二级市场：国债收益率曲线短端和长端出现不同程度回落，10年期国债收益率维持在3.5%-3.7%区间。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能对债市形成压力。
• 通胀压力加大：将限制货币政策进一步宽松的空间。
• 地方债及基建政策调整：可能影响市场供需关系。
• 美联储超预期加息：对全球债市造成扰动。
• 全球黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

未来展望

• 关注9月金融数据及经济增长数据：作为判断债市走势的重要依据。
• 维持10年期国债收益率区间：预计仍将在3.5%-3.7%之间波动。
• 政策导向：货币政策结构性宽松仍是主基调，总量宽松可能性较低。

附：分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，国开证券研究部固定收益研究员，具有证券投资咨询执业资格，6年证券行业从业经验，专注于利率品研究。

投资评级标准

固定收益投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%-20%之间；
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

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