医药行业跟踪点评：底部已至？医药流通板块亟待否极泰来-20180129-东兴证券-10页-1mb

医药流通板块分析总结

核心内容

本文分析了医药流通板块在2018年的市场预期与行业基本面，并提出对板块未来增长的乐观预期。分析师认为，医药流通行业在经历短期政策冲击后，已进入预期底部，未来将逐步回暖，尤其在2018年Q3将迎来增速兑现的契机。

主要观点

资金面分析

• 市场预期已至底部：自2017年1月9日卫计委发布两票制全国性文件后，流通板块曾经历一轮上涨，但随后因部分公司业绩不达预期，市场预期从顶部回落到底部。预计2018年Q2市场预期将开始回暖。
• 基金重仓持股低迷：基金重仓持股市值在2017Q4降至2016Q4水平，显示出市场对流通板块的悲观情绪。
• 估值处于历史低位：医药商业的绝对估值PE（TTM）为24.4x，处于过去5年的低位；相对医药生物行业的溢价率为-36.26%，同样处于历史低位，显示板块具备估值修复潜力。

基本面分析

• 短期政策影响减弱：医保资金压力、药占比限制、招标降价等政策对行业增速的负面影响已逐渐减弱。
• 两票制推动行业集中度提升：除新疆外，其余30个省份已于2017年底执行两票制，预计对调拨业务的影响将在2018年年中结束，之后集中度提升的“长多”逻辑将逐渐显现。
• 零加成负面影响逐季减弱：全国已有28个省份执行零加成政策，对流通企业的影响将随压力传导至上游而逐渐缓解。同时，零加成伴随的二次议价将在2018年Q1至Q4间逐步减弱其负面影响。

关键信息

• 行业增速预测：在政策影响减弱的情况下，流通行业预计将在2018年维持10%左右的稳定增长。
• 政策执行情况：截至2018年1月26日，全国除新疆外，其余30个省份已执行两票制，部分省份在2017年底开始执行。
• 推荐标的：
  • 九州通：全国性民营龙头，高成长高天花板，预计2018年增速30%左右。
  • 柳州医药：区域性民企，低估值高成长，弹性较大，预计2018年增速25%左右。
  • 上海医药：全国性龙头，受益于板块预期回暖，有望拔估值，预计2018年增速10%-15%。
  • 国药股份：流通板块降预期的起点，有望成为首个业绩兑现拐点的标的，预计2018年增速10%-15%。

风险提示

• 行业整合不及预期。
• 零加成导致行业账期过长，影响现金流。

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 个股评级：建议关注上述推荐标的，但需注意风险提示。

结论

分析师建议投资者逐步布局医药流通板块，预计市场预期将在2018年Q2回暖，行业增速将在Q3兑现，板块有望迎来估值修复。