20180129-东兴证券-医药行业跟踪点评_底部已至_医药流通板块亟待否极泰来_10页_1mb

医药流通板块分析总结

核心内容

本文围绕医药流通板块在2018年Q2至Q3期间的表现及未来走势进行分析，重点从资金面和基本面两个角度出发，判断市场预期逐步回暖，行业增速将实现稳定增长，集中度提升的长期逻辑将逐渐显现。

主要观点

1. 资金面：市场预期已触底，具备向上动能

• 板块走势：自2017年1月两票制政策出台后，医药流通板块曾经历一轮上涨，但随后因部分公司业绩不达预期，市场预期一度跌至底部，目前处于预期底部。
• 基金持仓：基金重仓持股市值在2017Q4低于2016Q4水平，说明市场对板块情绪悲观，但未来存在向上反弹的可能。
• 估值水平：医药商业的绝对估值PE（TTM）为24.4倍，处于过去5年低位；相对医药生物行业的溢价率为-36.26%，同样处于历史低位，表明板块具备投资价值。

2. 基本面：短期政策压力减弱，行业增速有望稳定

• 医保资金压力：医保资金收入端增速已高于支出端，对行业增速的压制作用减弱。
• 药占比控制：2017年底公立医院药占比接近30%，药占比限制政策对行业增速的影响逐渐降低。
• 药品招标：仅剩约20%的省份尚未完成招标，其对行业规模的影响将随时间推移逐步减弱。
• 两票制影响：两票制在2018年Q3后对调拨业务的影响将结束，集中度提升的“长多”逻辑将逐步显现。
• 零加成政策：零加成全国范围实施，对流通企业的负面影响将在2018年Q1开始逐步减弱，伴随二次议价，影响也将逐季释放。

关键信息

行业增速预测

• 2018年行业整体增速将维持在10%左右，行业整体增速下降概率较小。

政策影响分析

• 两票制：短空长多，短期对调拨业务造成影响，但长期将推动行业集中度提升。
• 零加成：对流通企业收入和毛利产生压力，但压力转移至上游企业需约半年时间，负面影响将逐渐减弱。

个股推荐

风险提示

• 行业整合不及预期；
• 零加成政策导致账期过长。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验，曾获2016年水晶球最佳分析师第一名。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，拥有美国罗切斯特大学会计学硕士及美国注册会计师资格。

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）；
• 个股评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（5%~15%）、中性（-5%~5%）、回避（弱于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

医药流通板块在2018年Q2开始有望迎来预期回暖，Q3将成为增速兑现的关键时间点。政策短期影响减弱，行业集中度提升的逻辑逐渐显现，建议投资者逐步布局。重点推荐九州通、柳州医药、上海医药及国药股份等标的，关注其在政策调整后的业绩表现与估值修复机会。