2018-产业债分析笔记（4）_医药流通行业_25页

医药流通行业分析总结

一、核心内容概述

医药流通行业主要分为传统批发、零售模式以及新型流通模式。批发模式包括医院纯销、商业调拨和第三终端，零售模式则涵盖单店和连锁模式，而新型模式包括DTP药房、药房托管、互联网+医药新零售和院外处方流转平台。行业整体呈现集中度逐步提升的趋势，龙头企业在政策与市场双重作用下具有显著优势。

二、主要观点与关键信息

1. 行业经营模式

• 批发模式：主要分为医院纯销、商业调拨和第三终端，其中医院纯销毛利率较高，但终端掌控能力较强；商业调拨毛利率较低，但资金周转快。
• 零售模式：以单店和连锁为主，连锁模式因品牌优势、成本控制等因素表现更优。
• 新型流通模式：如DTP药房、药房托管、互联网+医药新零售等，是行业未来发展的重点方向。

2. 产业链话语权分析

• 对上游医药制造企业：全国或区域龙头流通企业有一定议价能力，但对特色医药品种仍处于弱势。
• 对下游医疗机构：医药流通企业处于绝对弱势，尤其在公立医院主导的市场中，议价能力较弱。

3. 行业发展趋势

• 集中度提升：行业集中度将逐步提高，龙头企业在“两票制”政策下具备扩张优势。
• 盈利能力增强：由于调拨业务缩水，“两票制”推动行业毛利率提升。
• 销售增速放缓：受政策影响，行业整体销售增速下降，但龙头企业仍保持增长。

4. “两票制”对批发模式的影响

• 短期影响：调拨业务难以维系，直销模式占比提升，但企业面临更高的资金周转压力。
• 长期影响：推动行业集中度提升，中小企业面临经营风险，龙头企业则可通过兼并扩张获取市场份额。

5. 零售模式发展趋势

• 连锁率提升：截至2017年，零售连锁率达50.5%，且集中度逐步提高。
• 市场集中度：大型连锁企业通过兼并扩张，进一步提升市场份额。

三、发债主体经营基本面梳理

1. 规模与业务结构

• 营业收入：国药控股、华润医药、上海医药等龙头企业规模较大，毛利率较高。
• 业务模式：以纯销、调拨为主，部分企业涉足零售、DTP药房等多元化业务。

2. 区域分布与竞争力

• 区域差异明显：各省份竞争格局不同，部分省份如山东、江苏、浙江等是主要市场。
• 子公司布局：各发债主体在不同区域有广泛的子公司网络，有利于本地化运营和市场拓展。

3. 关键企业表现

• 国药控股：全国布局，以纯销为主，市场占有率高。
• 华润医药：以调拨为主，同时发展医药信息化，区域分布广泛。
• 上海医药：以调拨为主，业务覆盖全国，毛利率稳定。
• 九州通：以调拨为主，同时拓展基层医疗机构和民营医院。
• 老百姓：以直营连锁为主，全国布局，毛利率稳定。
• 同仁堂：以直营连锁为主，区域集中于北京、上海等地。

四、图表与数据参考

• 图1：医药流通企业主要业务模式。
• 图2：2011-2018年药品三大终端销售额占比。
• 图3：2012-2017年药品流通行业销售情况。
• 图4：2017年医药流通行业发债企业毛利率提升情况。
• 图5：两票制后纯销占比明显提升。
• 图6：批发行业龙头企业市占率提升。
• 图7：批发行业企业数量逐年减少。
• 图8：医药零售行业连锁率提升。
• 图9：零售行业集中度提升。
• 图10-12：各省份竞争格局及主要发债主体市场占有率。
• 表1：纯销与调拨模式的优劣势比较。
• 表2：医药流通行业主要发债主体的经营概况。
• 表3：各主体在不同区域、省份的子公司布局情况。

五、投资参考建议

• 关注龙头企业在“两票制”下的扩张能力及市场占有率提升。
• 注意中小企业在调拨业务减少后的经营风险。
• 评估各区域竞争格局及发债主体的区域布局情况，以判断其市场竞争力和增长潜力。