精测电子-从面板到半导体，检测业务二次腾飞-190212_43页_7mb
报告摘要
精测电子 (300567.SZ) 业务发展与市场前景总结
核心内容
精测电子作为国内领先的检测设备制造商，正经历从面板检测向半导体检测设备领域的转型，实现检测业务的“二次腾飞”。公司凭借在面板检测领域的深厚积累，已占据Module段60%以上的市场份额，并积极布局Cell和Array段，推动产品结构多元化。同时，公司通过与韩国IT&T合作及自主研发，切入半导体检测设备市场，特别是在ATE设备领域，未来有望带动整体业务增长。
主要观点
1. 面板行业技术升级与产能扩张红利
- 产能扩张：2018-2020年，国内面板产业进入密集投资期，尤其是OLED和高世代面板线，带动大量检测设备需求。
- 技术升级：随着面板制造技术向高世代和OLED发展，检测设备需求结构发生转变，Array和Cell段的检测设备投资占比显著提升。
- 市场容量：预计2018-2020年面板检测设备市场容量分别为203.05/276.5/268.91亿元，市场空间广阔。
- AOI设备：AOI设备在面板检测中占比逐步提升，2018-2020年市场容量分别为62.3/86.5/90亿元，总计230亿元，预计三年内实现5倍增长。
2. 国内企业突破与市场占有率提升
- Module段：精测电子占据国内Module段检测设备市场的主要份额，市占率超过60%。
- Cell与Array段：公司已实现部分产品销售，如光学寿命测试仪、老化设备等，具备一定的竞争力。
- 研发投入：公司研发投入占比长期高于行业平均水平，2017年达到12.5亿元，占营收比例达13.8%。
- 技术团队：公司技术人员占比达48%，研发能力强，有助于产品持续创新。
3. 半导体检测设备市场前景广阔
- 市场空间：半导体检测设备市场空间约为面板检测的1.5-2倍，2018年预计需求约261.8亿元，2020年预计达287.5亿元。
- 设备分类：半导体检测设备分为过程工艺控制（PC）设备、晶圆检测设备和封装后测试（ATE）设备，其中ATE设备是主要增长点。
- 布局进展：公司在上海设立子公司，布局前道PC和后道ATE设备，已获得部分订单，初步进入半导体检测设备市场。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | EBITDA（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016A | 5.24 | 0.96 | 0.99 | 1.23 | 78.80 | 10.98 | 76.98 |
| 2017A | 8.95 | 1.63 | 1.67 | 2.04 | 65.39 | 12.76 | 64.58 |
| 2018E | 12.56 | 3.53 | 2.76 | 1.69 | 34.57 | 7.87 | 25.56 |
| 2019E | 19.78 | 4.94 | 4.11 | 2.51 | 23.21 | 5.88 | 18.43 |
| 2020E | 31.00 | 7.31 | 6.15 | 3.76 | 15.51 | 4.26 | 12.45 |
投资建议
- 公司评级：买入
- 当前价格：58.28元
- 合理价值：75.30元
- 业绩增速：2019年预计净利润增长48.9%，2020年预计增长49.6%，增长潜力大。
风险提示
- OLED与高世代面板线投资不确定性：面板企业投资可能因市场变化而调整。
- 新产品放量不及预期：公司新产品市场表现可能低于预期。
- 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
- 半导体业务进展低于预期：若半导体业务发展不如预期，将影响整体业绩。
相关研究
- 大额订单：公司获得2018年大额订单，显示其持续竞争能力。
- 上海子公司设立：公司拟设上海全资子公司，加码集成电路工艺控制检测设备。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：公司预计在2018-2020年实现快速增长，EPS分别为1.69/2.51/3.76元/股。
- 估值：基于2019年30倍PE，合理价值约为75.30元/股。
图表索引
- 图1：面板产线设备采购时间权重曲线
- 图2：国内面板投资金额
- 图3：2017-2020年我国AMOLED投资高速增长
- 图4：面板生产工序及检测工艺
- 图5：检测设备企业营收比较
- 图6：检测设备企业毛利率比较
- 图7：台湾1998-2010年面板投资情况
- 图8：台湾主要面板厂商营收增速
- 图9：致茂电子收入增速与产品增速
- 图10：致茂电子收入、股价和行业投资对比
- 图11：面板生产中前段流程及检测重点
- 图12：精测电子-京东方订单结构
- 图13：精测电子所获订单中各类设备数量
- 图14：AOI检测设备结构
- 图15：2015年国内AOI下游应用领域占比
- 图16：精测电子收入结构
- 图17：精测电子-京东方订单产品形态结构
- 图18：精测电子Cell段设备
- 图19：精测电子研发投入情况
- 图20：精测电子2017年人员构成
- 图21：精测电子后段模组收入、毛利率及市占率
- 图22：精测电子收入与面板行业投资对比
- 图23：测试在集成电路全过程中的应用
- 图24：单个晶体管的制造成本与测试成本对比
- 图25：主要半导体设备市场份额
- 图26：半导体检测设备的分类和价值量分布
- 图27：全球半导体设备销售额地区结构
- 图28：晶圆厂设备投资规模测算
- 图29：精测电子切入半导体设备领域
结论
精测电子凭借在面板检测领域的深厚积累和在半导体检测设备领域的积极布局，有望实现检测业务的二次腾飞。公司研发投入高，产品结构不断优化，未来业绩增长潜力大。结合市场前景和公司实力，给予“买入”评级。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
