20170904-东吴证券-精测电子-300567.SZ-LCDOLED投建高潮，面板检测龙头腾飞_42页-2mb

精测电子总结

核心内容

精测电子是国内领先的面板检测设备制造商，具备完整的“Array $\rightarrow$ Cell $\rightarrow$ Module”三大制程检测能力，是唯一实现全面覆盖的厂商。公司模组段国内市占率第一，Cell段订单增长迅速，Array段已实现产品化。公司具备苹果供应商资质，进口替代空间较大，且具备高壁垒、高盈利和高成长的核心优势。

主要观点

• 技术优势：精测电子掌握“光、机、电”一体化技术，具备国际竞争力，且在售后服务和响应速度方面优于竞争对手。
• 收入与利润增长：2014~2016年收入复合增速达54%，净利润复合增速达26%。预计2017~2019年收入复合增速43%，净利润复合增速46%。
• 客户基础稳固：公司主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、富士康等，前五大客户收入占比超90%。
• 研发投入：研发费用率常年超15%，研发人员占比达48%，通过股权激励绑定核心技术和管理人员，锁定未来三年成长性。
• 行业驱动：2019年国内LCD+OLED面板线总投资有望超2100亿元，对应2017~2019年复合增速达40%。OLED市场增长速度快，预计2019年全球OLED面板出货面积达4700万平方米，复合增速75%。
• 投资预期：公司预计2017/2018/2019年营业收入分别为8.7亿元、12亿元、16.3亿元，净利润分别为1.6亿元、2.28亿元、3.29亿元，对应EPS分别为1.95元、2.78元、4.02元，PE分别为53倍、37倍、26倍，目标价111元，维持“买入”评级。
• 风险提示：面板投资增速不达预期、收入确认进度延后、Cell和Array制程设备订单进展低于预期。

关键信息

• 产品覆盖：精测电子产品覆盖Array、Cell和Module三大制程，其中Module检测设备市场占有率第一。
• 业务增长：2017H1公司中标订单显著增长，收入增速39%低于订单增速200%，预计2017H2收入确认将显著增长。
• 股权激励：2017年7月完成限制性股票激励计划，未来三年净利润增长目标分别为20%、40%、60%，计划将产生2096万元费用，分别在2017~2020年摊销。
• 市场前景：消费电子需求推动面板市场持续景气，OLED需求增长迅速，预计2019年全球OLED出货量将达LCD出货量的65%，2020年OLED市场规模预计达873亿美元。
• 投资建设：公司募集2.1亿元用于武汉平板检测系统生产研发基地建设，预计能生产各类检测系统5220套，提升研发和生产能力。

行业与公司驱动因素

行业驱动

1. 消费电子需求增长：苹果推出全面采用OLED屏幕的iPhone8，推动全球OLED需求爆发；全球电视尺寸提升，带动高世代面板需求。
2. 面板出货量增长：预计2019年全球LCD出货面积超1.9亿平方米，复合增速4.5%；OLED出货面积达4700万平方米，复合增速75%。

公司驱动

1. 客户基础稳固：公司在国内面板厂模组检测设备市占率超60%，客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、富士康等。
2. 研发能力强：研发费用率常年超15%，研发人员占比超48%，持续提升产品技术壁垒。
3. 订单增长：2017H1中标项目覆盖半数以上国内在建LCD和OLED产线，预计2017H2订单将带来显著收入增长。

股价催化剂

• 主要手机商推出应用OLED屏的爆款手机
• 面板价格持续上涨，国内面板厂新推出高世代线投建计划
• 公司产业链并购超预期

风险因素

• 国内面板投资增速不达预期
• 收入确认风险
• Cell和Array制程设备订单进展低于预期

股价与市场数据

主要预测

• 2017年：营业收入3.07亿元，同比增长39.14%；净利润5245万元，同比增长77.56%。
• 2018年：营业收入12亿元，同比增长38%；净利润2.28亿元，同比增长43%。
• 2019年：营业收入16.3亿元，同比增长35%；净利润3.29亿元，同比增长44%。

公司竞争优势

• 技术壁垒：掌握“光、机、电”一体化技术，具备高门槛技术。
• 服务优势：配置客户服务小组，24小时内响应客户需求。
• 市场占有率：模组检测设备市场占有率国内第一，AOI设备具备竞争力，OLED检测设备具备快速开拓能力。

股权激励计划

• 授予121名核心管理及技术人员190.7万股限制性股票，占总股本的2.38%。
• 限售期为12个月，解除限售比例分别为40%、30%、30%。
• 业绩考核目标：以2016年为基数，2017/2018/2019年净利润增长率不低于20%、40%、60%。

面板检测设备市场

• 行业趋势：全球面板尺寸持续提升，OLED市场需求增长迅速，预计2019年全球OLED出货面积达4700万平方米。
• 技术要求：Array和Cell制程检测技术壁垒高，设备厂商利润率高，精测电子具备实现进口替代的能力。
• 国内情况：国内面板厂主要为8.5代及以下产线，OLED主要为6代及以下产线，高世代产线具备更高效率和更低成本。

总结

精测电子作为国内领先的面板检测设备商，具备完整的“Array $\rightarrow$ Cell $\rightarrow$ Module”检测能力，客户基础稳固，收入与利润增长显著，且在OLED检测设备领域具备快速开拓能力。公司通过高研发投入和股权激励计划，持续增强技术实力和市场竞争力。预计2017~2019年公司将迎来黄金发展期，收入和利润持续高增长，维持“买入”评级。