20250503-天风证券-首旅酒店-600258.SH-25Q1业绩超预期_标准店开店大幅提速_3页_744kb

首旅酒店季报点评总结

投资评级：维持“买入”评级（6个月）
目标价格：未明确
当前价格：1432元
核心结论：2025Q1业绩超预期，消费政策提振及节假日出行有望维持行业景气度，期待经营数据边际改善。

业绩表现

• 2025Q1营收177亿元，同比下滑43%；归母净利润14亿元，同比增长184%；扣非归母净利润11亿元，同比增长120%。
• 酒店业务利润高增长：营收156亿元，同比下滑46.5%；利润总额0.76亿元，同比增长476%。
• 景区运营业务利润增长31%：营收20亿元，同比下滑18%。

经营数据

• 整体（4072家酒店，不含轻管店）：RevPAR（每间可用房收入）141元，同比下滑46%；OCC（入住率）61.7%，同比下滑17个百分点；ADR（平均房价）228元，同比下滑20%。
• 同店（3036家酒店，不含轻管店）：RevPAR同比下滑8.7%；OCC同比下滑29个百分点；ADR同比下滑45%。
• 标准店RevPAR下滑幅度低于同店，显示其经营韧性。

开店情况

• 截至2025Q1末，酒店总数7084家，同比增长12.5%；净开店82家，同比增长156%；新开店300家，同比增长463%。
• 标准店新开店占比提升至64%（同比增加14.2个百分点）；加盟店新开店297家，占比99%，加盟店总数达916家。
• 储备店1724家（环比2024Q4减少19家），其中标准店1012家，占比59%。

盈利能力

• 毛利率35.4%，同比降低12个百分点；销售费用率7.9%，同比降低0.4个百分点；管理费用率13.0%，同比降低0.4个百分点。
• 归母净利率8.1%，同比提升15.5个百分点。

财务预测

• 2025-2027年归母净利润预测分别为91/105/118亿元，对应PE为18/15/14倍。
• 营业利润增速：2024年同比增224%，2025年预计增1132%，2026年增1637%，2027年增1183%。
• ROE（净资产收益率）预测：2025年74.7%，2026年83.2%，2027年88.9%。

关键驱动因素

1. 标准店扩店提速：2025Q1净开店82家，新开店300家，标准店占比提升至64%。
2. 中高端占比提升：标准店RevPAR下滑幅度低于同店，显示产品结构优化。
3. 政策与市场环境：消费政策刺激及春秋假活动有望维持出行需求，支撑业绩增长。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响消费能力；
• 开店进度不及预期或RevPAR恢复不及预期；
• 行业竞争加剧或成本控制压力。

总结要点
首旅酒店一季度业绩超预期，净利润大幅增长印证其成本优化和盈利能力提升。标准店扩店加速成为主要增长引擎，中高端占比提升有助于增强品牌溢价。尽管营收受宏观环境影响略降，但费用率改善和净利率上升支撑利润高增。未来需关注节假日出行拉动的景气延续性及门店扩展能否持续推动增量业绩。分析师维持“买入”评级，预期2025-2027年PE逐步下行，估值合理。