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联影医疗2023年中报点评总结

业绩概况

2023年上半年联影医疗营业收入5271亿元，同比增长2635%，归母净利润938亿元，同比增长2119%，扣非净利润787亿元，同比增长1444%。其中，Q2营业收入3058亿元，同比增长2169%，归母净利润608亿元，同比增长3003%。

成长能力分析

业务结构

• 设备收入达4626亿元，同比增长2292%，占比87.75%。
  • CT业务增长730%，中高端CT占比提升。
  • MR业务增长6643%，30T以上超高场MR国内新增市场占有率第一。
  • MI业务增长616%，国内市占率领先。
  • XR业务增长4626%。
  • RT业务同比下降17.27%。
• 服务收入498亿元，同比增长4050%，占比达94.5%。

渠道结构

• 国内市场收入4554亿元，同比增长2546%，各业务线市场排名靠前。
• 国际市场收入718亿元，同比增长3229%，占比达13.62%。
• 高端化产品推动海外业务增长，MI海外订单同比增长近60%。

研发投入

• 2023年上半年研发投入91.5亿元，同比增长5696%，占比达17.37%，研发费用率提升显著。

盈利能力分析

• 销售毛利率48.71%，同比提升25.6个百分点，高毛利率产品占比提升。
• 销售净利率17.83%，同比下降0.34个百分点。
• 销售费用率15.63%、管理费用率4.68%、研发费用率16.79%，三者同比均有提升。

经营质量

• 经营性现金流净额-51.1亿元，较上年同期-78.0亿元改善明显，现金流回款增多。

估值与评级

• 浙商证券维持“增持”评级，预计2023-2025年EPS分别为2.47元、3.17元、3.83元，PE分别为53.2X、41.4X、34.3X。
• 公司高端设备技术壁垒高，国内市占率提升及国际化进程加速，政策催化（贴息贷款、设备配置证放宽）利好业绩增长。

风险提示

• 关键技术被侵权风险；
• 研发失败或商业化风险；
• 集中采购政策风险；
• 贸易摩擦、地缘政治风险；
• 核心部件采购风险等。