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居然之家 (000785.SZ) 投资总结

核心内容

居然之家（000785.SZ）是一家深耕家居零售行业的企业，近年来在传统业务和数字化转型方面均取得显著进展。公司2021年实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%，归母净利润23.25亿元，同比增长71.36%，展现出强劲的盈利能力。分析师花小伟对该公司维持“买入”评级，主要基于其在家居新零售领域的领先地位和持续增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2021年公司全年实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%。
• 归母净利润达23.25亿元，同比增长71.36%，扣非归母净利润22.29亿元，同比增长75.72%。
• 2021年第四季度营收32.99亿元，同比增长18.91%；归母净利润6.06亿元，同比增长37.16%。
• 2021年全年GMV（成交总额）高达1040亿元，业绩亮眼。

业务结构

• 租赁管理：营收74.15亿元，同比增长22.70%。
• 商品销售：营收36.80亿元，同比增长88.13%。
• 加盟管理：营收7.91亿元，同比增长39.58%。
• 装修服务：营收3.94亿元，同比增长55.04%。

公司布局

• 截至2021年末，公司拥有直营卖场95家、加盟卖场326家、购物中心1家、百货店7家、超市137家。
• 新增全国性连锁品牌162个，区域连锁品牌572个，进一步拓展市场。

数字化转型

• 公司积极推进线上线下融合，构建新零售核心竞争力。
• 通过“每平每屋设计家”平台，整合国内外设计师资源和商品模型库，覆盖用户超千万。
• “洞窝App”上线后表现强劲，注册用户217万，日活用户75万，GMV突破亿元。
• “智能家装平台”和“智慧家”等数字化产品实现销售增长，其中“智慧家”销售同比增长321.69%。

新零售模式

• 公司通过“同城站”业务结合直播与爆款商品引流，线上获客75.8万人，引导成交133亿元，同比增长57%。
• 2021年全年共开展2.9万场直播，获客20.9万人，引导成交33.5亿元。

关键信息

财务预测（2022~2024年）

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率稳定在48%左右，净利润率从17.8%提升至18.7%，净资产收益率从12.1%提升至13.3%。
• 经营效率：应收账款周转天数从19.8天增至45天，存货周转天数从20.4天增至25天，总资产周转率从0.2提升至0.3。
• 偿债能力：资产负债率从64%下降至60.2%，流动比率和速动比率均有改善。

股票数据

风险提示

• 国内新冠疫情反复可能影响线下业务。
• 地产政策收紧可能对家居消费产生抑制。
• 卖场开拓不及预期可能影响业务扩张速度。

投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于公司业绩增长显著、数字化转型成效明显以及多业态融合的发展战略。
• 预计公司未来三年仍将保持稳定增长，PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力的认可。

估值分析

• P/E：从2021年的14.49倍逐步下降至2024年的8.61倍。
• P/B：从1.75倍下降至1.19倍。
• P/S：从2.41倍下降至1.58倍。
• EV/EBITDA：从8.01倍上升至10.33倍，随后逐步下降至6.65倍。

研究团队简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长、董事总经理、大消费组长，食饮和轻工首席分析师。
• 拥有十年大消费研究经验，曾多次获得行业奖项，研究能力突出。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。