深度报告-20210531-德邦证券-居然之家-000785.SZ-引领家居零售变革_新渠道新业态新成长_34页

居然之家（000785.SZ）投资分析总结

核心内容概述

居然之家是中国泛家居行业龙头之一，自1999年成立以来，持续深耕家居零售市场，2019年通过反向购买武汉中商实现借壳上市。公司业务涵盖大家居、自营、商超百货三大业态，秉承直营+加盟的轻资产扩张战略，截至2020年末拥有门店382家，其中直营90家，加盟292家。公司积极布局新零售，与阿里合作，构建线上六大赛道，实现线上线下一体化运营，加速数字化转型，推动家居零售行业变革。

主要观点

• 行业趋势：疫情加速家居卖场整合，市场份额向头部企业集中，行业集中度提升。同时，消费升级推动一站式服务和数字化转型成为主流。
• 公司战略：公司通过多业态融合、渠道下沉、数字化转型三方面破局，实现业绩增长和行业领先地位。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业总收入分别为121.19亿元、138.99亿元、158.50亿元，归母净利润分别为24.28亿元、27.52亿元、31.77亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.49元，对应PE分别为19.90X、17.56X、15.21X，成长性显著。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备显著的α增长潜力。

关键信息

公司概况

• 行业：轻工制造（家居零售）
• 当前价格：7.40元
• 总股本：6,529.04百万股
• 流通A股：251.09百万股
• 总市值：48,314.87百万元
• 每股净资产：2.52元

财务表现

• 2016-2020年营收：64.98亿元 → 89.93亿元（CAGR 8.46%）
• 2016-2020年净利润：8.33亿元 → 13.63亿元（CAGR 13.10%）
• 2021Q1营收：33.42亿元（同比增长39.05%）
• 2021Q1净利润：6.15亿元（同比增长144.58%）

盈利能力

• 毛利率：2016-2019年稳定增长，2020年约为40.37%
• ROE：从2017年的28.99%下降至2020年的8.58%

经营战略

• 直营模式：以租赁物业为主，2020年拥有租赁门店76家，占总直营门店的84.44%
• 加盟模式：2020年拥有委管门店125家、特许经营门店167家，未来持续扩张
• 轻资产扩张：聚焦三四线城市，加速品牌与管理输出，预计2025年实现千店计划

数字化转型

• 线上六大赛道：包括躺平设计家、居然装饰、丽屋建材超市、尚屋智慧家、智慧物流园、居然管家，构建全链条数字化服务平台
• 线上成果：躺平设计家引流效果显著，2020年GMV增长迅速，线上收入占比提升

行业驱动

• 市场规模：2020年家居建材行业市场规模预计达4.5万亿元
• 行业整合：行业集中度低，疫情加速市场出清，未来份额向龙头集中
• 装修需求变化：改善型家装需求占比达37%，成为行业新增长点
• 地产影响：竣工周期向后推延，2021年为集中交付期，提振短期需求

对标家得宝

• 发展路径相似：居然之家对标90年代家得宝，处于成长期，未来可期
• 经营策略：门店扩张、供应链优化、新零售赋能
• 家得宝发展历史：经历成长期、调整期、成熟期三个阶段，最终成为北美家居零售龙头
• 家得宝经营数据：2020年营收1321.1亿美元，净利润128.66亿美元，PE维持在20-25区间

主要风险因素

• 新冠疫情反复：可能影响线下客流和门店运营
• 门店拓展不及预期：可能影响收入增长和市场扩张进度

股价表现催化剂

• 线上线下订单融合：销售数据快速增长
• 新零售战略推进：六大赛道协同效应显著

总结

居然之家作为家居零售行业龙头，凭借轻资产扩张、线上线下融合及数字化转型等策略，积极应对行业变革。疫情虽然对2020年业绩造成一定冲击，但公司快速恢复，展现出强劲的复苏能力。随着行业集中度提升和消费升级，公司有望持续受益于行业红利，同时通过多业态融合和渠道下沉，实现业绩增长。公司与阿里战略合作，构建全链条数字化服务平台，推动新零售发展。结合家得宝的发展经验，居然之家具备显著的α增长潜力，未来可期。