深度报告-20240607-天风证券-居然之家-000785.SZ-巨擘新生_数字化+国际化领航成长_26页_2mb

公司深度研究：居然之家（000785）

投资评级：商贸零售/一般零售，买入（维持评级），目标价41-44元，PE 18-19倍。

一、零售卖场业务：现金为王，强者恒强

• 公司深耕家居零售，采用直营+加盟双模式扩张，轻资产运营占比96%，盈利能力领先行业。
• 直营模式：以租赁物业为主，坪效持续提升（CAGR 62%），ROE达66%。
• 加盟模式：通过“一店两制”创新招商，2023年招商率达98%，效率显著提升。
• 行业集中度提升，头部企业CR2达235%，竞争优势稳固。

二、数智化转型：平台赋能，打开增长天花板

• 构建三大数智平台：
  1. 洞窝：家装家居数字化服务平台，2023年GMV达974亿元，注册用户超2500万。
  2. 居然设计家：AI设计平台，注册用户1477万，设计案例超32686万。
  3. 居然智慧家：智能家居服务平台，2023年销售额44亿元，同比增长584%。
• 通过平台服务费、数字化工具等，赋能商家，提升用户粘性。

三、国际化战略：东南亚为起点，赋能家居产业链出海

• 以柬埔寨金边店为试点，计划5年内覆盖东南亚大部分国家。
• 利用“洞窝”国际化，发展跨境电商业务，2023年开通澳门、新加坡等地分站。
• 与马来西亚柏威年集团合作，推动全链路家居生态布局。

四、盈利预测与评级

• 收入预测（2024-2026年）：
  • 营业收入：1501/1644/1794亿元，CAGR 91%；
  • 净利润：145/159/174亿元，PE 12/11/10倍。
• 目标价：41-44元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、门店经营不及预期。

注：本报告基于2024年6月7日的最新分析，数据参考公司年报及行业调研。