20200915-太平洋-居然之家-000785.SZ-居然之家深度_家居卖场地位稳固_新零售转型再下一城_48页_4mb

居然之家深度研究报告总结

核心内容

居然之家是国内领先的家居卖场企业，通过线下与线上结合的模式，持续推动新零售转型。公司具备较强的市场地位和扩张能力，未来业绩增长主要依赖于自营卖场的稳健运营和加盟模式的快速扩张。同时，公司积极拓展多元化业态，提升消费者体验，实现从单一卖场向综合服务的转型。

主要观点

• 线下卖场地位稳固：尽管短期受疫情影响，但线下卖场仍占据家居零售的主流地位，疫情加速了小卖场的淘汰，为龙头公司带来市场份额的提升。
• 自营与加盟双轮驱动：自营卖场凭借高出租率和品牌绑定，支撑租金收入的稳定；加盟模式则加速下沉市场扩张，带来收入增量。
• 业态转型与线上赋能：公司通过与阿里合作，推动线上引流和线下数字化，拓展家装、设计等新业务，提升整体营收能力。

关键信息

1. 公司概况

• 居然之家：成立于1999年，涵盖家居零售、家装服务、家居会展等领域，定位中高端市场。
• 武汉中商：老牌国有零售企业，2019年通过借壳上市，成为居然新零售的一部分。
• 股权结构：重组后，居然控股持有上市公司42.68%股份，汪林朋及其一致行动人合计控制61.94%股份。

2. 财务表现

• 营业收入：2019年为90.85亿元，2020年预计为106.32亿元，2021年115.89亿元，2022年123.09亿元。
• 净利润：2019年为31.26亿元，2020年预计为18.86亿元，2021年24.63亿元，2022年26.76亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.31/0.41/0.44元。
• PE：预计2020-2022年分别为29.85X/22.86X/21.03X。
• ROE：2019年为25.4%，高于美凯龙，且资产负债率逐年下降。

3. 卖场行业分析

• 市场规模：2018年家居建材市场规模近5万亿元，家居零售市场规模超3万亿元。
• 线下主导：线下渠道占据80%以上的购买行为，消费者更倾向于线下体验和购买。
• 集中度提升：连锁卖场集中度提升，居然之家、红星美凯龙等龙头地位凸显，未来市占率有望进一步提升。

4. 传统业务模式

• 直营模式：公司自营门店92家，面积474万平，主要收入来源为租金，2019年直营收入占卖场整体的90.4%。
• 加盟模式：263家加盟门店，面积730.8万平，2019年加盟收入占比约9.6%，未来增长潜力大。
• 经营模式：直营模式保障经营质量，加盟模式提升灵活性与扩张速度，公司通过标准化管理实现快速复制。

5. 新零售转型

• 与阿里合作：2018年阿里入股居然之家，成为第三大股东，提供数据、技术、物流、支付等支持。
• 线上引流：打造天猫旗舰店和同城站，实现线上线下融合，2020年线上交易额达4.8亿元，引导消费31亿元。
• 数字化升级：完成110家智慧门店改造，推出3D云设计平台“躺平设计家”，提升门店转化率与客户体验。

6. 盈利预测

• 短期影响：2020年上半年受疫情影响，公司净利下滑56%，但7月经营数据已恢复，预计H2业绩逐季改善。
• 长期预期：2020-2022年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为29.85X/22.86X/21.03X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：地产竣工大幅下滑、新零售业务不及预期、委管业务扩张不及预期。

未来展望

• 门店扩张：公司计划实现千店计划，未来新增门店主要通过加盟模式，重点布局三四线城市。
• 租金提升：自营卖场出租率保持在95%以上，未来增长主要依赖租金提升和坪效优化。
• 业态多元化：引入超市、影院、餐饮、数码产品等，提升门店综合效益，增强客户粘性。
• 轻资产运营：通过租赁物业实现低成本扩张，提升资产周转率和ROE。

结论

居然之家作为家居卖场龙头，凭借强大的品牌影响力和运营能力，持续巩固线下市场地位，并通过新零售转型实现线上引流和数字化升级。短期疫情对业绩造成一定影响，但长期来看，公司具备稳健增长潜力，预计未来业绩将稳步提升，具备投资价值。