20250503-华安证券-荣盛石化-002493.SZ-25Q1业绩改善_在建项目陆续投产_5页_429kb

荣盛石化2024年报及2025Q1业绩分析总结

业绩表现

2024年度

• 营业收入：326,475亿元，同比+0.42%
• 归母净利润：724亿元，同比-37.44%
• 扣非归母净利润：762亿元，同比-70.6%

2025年第一季度

• 营业收入：749.75亿元，同比-75.4%，环比-77.6%
• 归母净利润：588亿元，同比+65.3%，环比+486.62%
• 扣非归母净利润：618亿元，同比+30.28%，环比+736.04%

2024年全年盈利能力波动，浙石化为最大盈利来源（营收261,748亿元，净利润3542亿元，同比+159%），中金石化亏损（营收26,669亿元，净利润-1,249亿元）。各板块毛利及毛利率分别为：

• 炼油：20706亿元，毛利率1757%（同比-269pct）
• 化工：16562亿元，毛利率1360%（同比+344pct）
• PTA：-674亿元，毛利率-136%（同比-72pct）
• 聚酯化纤：312亿元，毛利率169%（同比-152pct）

2025Q1盈利环比大幅提升，受益于地炼开工下降、PX及部分烯烃产品价差修复，叠加煤炭价格下滑降低成本压力。

战略进展

1. 项目建设与产业链优化

   • 推进延链补链，强化降油增化战略，提升产品附加值。
   • 新材料领域布局加速：
     • 浙石化1,000吨α-烯烃中试装置投产，奠定POE全产业链基础。
     • 10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试产成功，绿色轮胎材料领域突破。
     • 38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目投产，金塘新材料等项目有序开展。

2. 与沙特阿美合作

   • 沙特阿美战略入股荣盛石化10%股份，深化合作。
   • 双方探讨荣盛石化收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并计划扩建提高产能与产品灵活性。
   • 同时讨论沙特阿美收购中金石化不超过50%股权，联合开发装置升级项目。
   • 2024年9月签署《联合开发协议的框架协议》，推动全球化布局。

3. 股东动作与分红政策

   • 控股股东完成三期股份回购计划，累计回购553亿股（占总股本54.6%），斥资6988亿元。
   • 2024年连续增持约1693亿元，巩固控股地位并维护中小股东利益。
   • 自上市以来持续稳定分红，近三年分红/归母净利润比例达64.93%，兑现回报承诺。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3415/5450/8623亿元（2025-2026年原值3480/5114亿元）。
• 估值：对应PE分别为24.70X/15.48X/9.78X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料及产品价格波动风险
2. 安全生产与环保风险
3. 项目投产进度不及预期
4. 宏观经济下行风险
5. 全球化合作推进不确定性

关键财务指标 (单位：亿元)

估值比率

• P/E：113/132/470/1548/978
• P/B：209/179/160/138
• EV/EBITDA：1159/427/329/210

结论

公司通过产业链优化、新材料布局及与沙特阿美合作，提升盈利能力和全球化竞争力。短期业绩改善显著，长期成长性有望增强，但需关注原材料价格波动及宏观经济风险。投资评级维持“买入”，目标估值合理。