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报告摘要

Q3业绩符合预期，股权激励助力公司成长

核心内容总结

公司发布2021年三季度业绩报告，显示前三季度营业收入为11.7亿元，同比增长20.8%；归母净利润为2.8亿元，同比增长38.6%。其中，第三季度营业收入4.2亿元，同比增长18.7%，环比下降1.4%；归母净利润为9100万元，同比增长15.9%，环比下降14%。

公司作为亚洲最大的纤维素醚生产商，持续扩大产能。现有纤维素醚产能为3.4万吨，子公司淄博赫达计划分两期建设4.1万吨项目，一期3万吨产能预计2022年投产。同时，公司向植物胶囊领域延伸，2021年植物胶囊销量预计达160亿粒，2023年预计拥有350亿粒产能，2025年将达500亿粒产能，显示其在产业链上的快速扩张。

为激励核心员工，公司发布了第二期股权激励计划，拟授予151万股限制性股票，占总股本的0.44%。授予对象包括董事、高管及核心骨干人员共50人。考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、70%、120%，三年CAGR为30%，体现了公司对未来业绩的信心。

公司参股子公司米特加（上海）的植物肉项目部分装置已建成并准备投产，有助于推进植物肉产业化进程。同时，米特加（上海）拟通过增资扩股引入产业资本，并计划将控股股东高起先生持有的2%股权转让给供应链与食品行业专家，实现资本与人才的双重引入，加速植物基产品上市及市场推广。

主要观点

业绩表现稳健：Q3业绩符合预期，前三季度营收与利润均实现双增长，显示公司业务发展良好。
产能扩张加速：公司通过子公司建设进一步扩大纤维素醚和植物胶囊产能，提升市场竞争力。
股权激励增强团队凝聚力：第二期股权激励计划将核心员工与公司发展绑定，推动长期增长。
植物肉项目推进：植物肉中试车间部分投产，标志着公司在新兴领域的布局加快。
资本与人才引入：通过增资扩股与股权转让，公司有望加快植物基产品市场化进程。

关键信息

盈利预测与投资建议

EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.09元、1.48元、2.10元。
PE估值：对应PE分别为41倍、31倍、22倍。
投资评级：维持“持有”评级，表明分析师对公司未来6个月相对沪深300指数的涨幅持中性态度。

风险提示

原材料价格波动
在建项目进度不及预期
汇率波动风险

财务指标（单位：百万元）

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1308.89	1417.49	1858.49	2541.24
归母净利润	252.23	372.56	505.10	716.19
EPS	0.74	1.09	1.48	2.10
ROE	21.17%	24.63%	25.98%	27.97%
PE	61.18	41.42	30.55	21.55
PB	12.82	10.12	7.89	6.00

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.76%	40.65%	41.70%	42.81%
三费率	9.43%	9.43%	9.42%	9.31%
净利率	19.46%	26.54%	27.45%	28.46%
EBITDA增长率	45.99%	30.15%	36.22%	39.74%
资产负债率	28.78%	32.83%	31.82%	17.36%
流动比率	1.71	0.94	0.94	2.57
速动比率	1.43	0.65	0.67	1.93
每股净资产	3.53	4.46	5.73	7.53
每股经营现金	1.13	1.31	1.74	2.38

财务预测与估值

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EBITDA	402.02	523.21	712.74	995.97
PE	61.18	41.42	30.55	21.55
PB	12.82	10.12	7.89	6.00
PS	11.79	10.89	8.30	6.07
EV/EBITDA	22.21	29.87	22.00	15.07
股息率	0.49%	0.33%	0.48%	0.65%