20140404-中投证券-福耀玻璃-600660.SH-国际化战略带来第二轮成长周期_21页_1mb

福耀玻璃（600660）总结

核心内容

福耀玻璃是中国领先的汽车玻璃制造商，全球排名第四。公司以汽车玻璃OEM业务为主，同时生产浮法玻璃。随着国际化战略的推进，福耀有望开启第二轮成长周期。

主要观点

• 第二轮成长周期：福耀在国内市场已取得显著增长，未来将依靠其在国内市场积累的核心竞争力拓展国际市场，实现新的增长。
• 国际市场潜力大：全球汽车玻璃市场约900亿元，福耀国外市场占有率仅11%，发展潜力巨大。
• 国际化布局：公司计划在俄罗斯和美国建立生产基地，以实现国际化布局，提升市场份额。
• 竞争优势：福耀在成本、供应链管理、客户拓展等方面具备较强优势，有助于其在国际市场的竞争力。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为1.1元、1.31元和1.5元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

国内市场情况

• 福耀在国内汽车玻璃市场占有率约67%，高于行业平均水平。
• 公司在国内市场保持稳定增长，预计未来五年年均增长10%-15%。
• 2013年公司营业收入11501亿元，净利润1918亿元，毛利率41.4%。

国际市场拓展

• 公司出口占总收入的30%-40%，主要集中在亚太和北美地区。
• 俄罗斯市场增长潜力大，预计年均增速5.7%，福耀计划在俄建厂，提升市场份额。
• 美国市场恢复，福耀有望通过本地化建厂提升占有率至30%。

竞争对手情况

• 全球主要汽车玻璃企业如NSG、AGC和圣戈班面临盈利压力，部分已开始收缩。
• 福耀凭借成本优势和设计能力，在国际市场上具备竞争力。

资本开支与产能扩张

• 2014年资本开支达30.5亿元，同比增长62%，标志着新一轮扩张周期开始。
• 浮法玻璃和汽车玻璃产能持续增长，预计2015年汽车玻璃总产能将增至2750万套。

盈利预测与估值

• 2014-2016年EPS分别为1.1元、1.31元和1.5元。
• P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标逐步下降，但仍具备投资价值。

风险提示

• 海外投资进展可能慢于预期。
• 成本优势有所削弱，需依赖设计能力与供应链管理能力弥补。

投资建议

• 给予“强烈推荐”评级，预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 公司计划通过H股融资支持海外扩张，提升估值水平。

财务指标概览

图表目录

• 图1：福耀玻璃历年收入与利润情况
• 图2：福耀玻璃产品结构
• 图3：福耀国内汽车玻璃收入增速
• 图4：福耀国内汽车玻璃市场占有率
• 图5：福耀国外汽车玻璃收入增速
• 图6：福耀国外市场汽车玻璃占有率
• 图7：全球汽车玻璃需求预测
• 图8：福耀汽车玻璃国外收入占比
• 图9：福耀国外市场收入与增速
• 图10：俄罗斯千人汽车保有量
• 图11：俄罗斯汽车产量预测
• 图12：美国汽车产量
• 图13：福耀美国收入增速与美国汽车产量增速
• 图14：汽车玻璃单价比较
• 图15：福耀国内与出口汽车单价比较
• 图16：2010年全球汽车玻璃竞争格局
• 图17：NSG汽车玻璃业务经营情况
• 图18：AGC玻璃业务经营情况
• 图19：圣戈班玻璃业务经营情况
• 图20：福耀汽车玻璃业务经营情况
• 图21：AGC经营收入结构
• 图22：AGC各业务利润率
• 图23：NSG经营收入结构
• 图24：NSG各业务利润率
• 图25：圣戈班经营收入结构
• 图26：圣戈班各业务利润率
• 图27：福耀玻璃资本开支情况
• 图28：福耀浮法玻璃产能规模
• 图29：福耀汽车玻璃产能规模
• 图30：福耀汽车玻璃成本结构
• 图31：福耀浮法玻璃成本结构

相关报告

• 《福耀玻璃-盈利创新高，14年资本开支预算大幅增长将支撑新一轮成长开始》（2014-02-25）
• 《福耀玻璃-海外扩张提升未来成长性》（2013-12-26）
• 《福耀玻璃-浮玻接近底部，汽玻走出低谷，利润率将逐步好转》（2011-10-27）

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于+10%之间
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

研究团队简介

• 李凡：中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业经验，7年证券行业经验。
• 王海青：中投证券研究所建材行业分析师，金融学硕士。

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