20241014-国海证券-福耀玻璃-600660.SH-公司动态研究_从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期_15页_1mb

福耀玻璃公司研究评级：增持（维持）

最新的分析表明福耀玻璃（600660）目前正在经历新一轮的资本开支扩张，预计2023年投入447亿元，2024年计划投入812亿元，主要用于福清、合肥项目及美国工厂扩产。福耀玻璃的资本开支扩张通常领先于收入增长，历史上资本开支加速是收入增长的前瞻性指标。当前第三轮资本开支扩张（2021-2024年）正在进入收获期，预计2025-2026年将迎来收入加速增长。

福耀玻璃的全球市场占有率持续提升，2022年达33%，2023年约34%。相较于竞争对手旭硝子资本开支缩紧的背景下，福耀加大固定资产投资可能推动全球市场份额进一步提升。分析指出，汽车玻璃作为重资产行业，其产能扩张需要高确定性的需求支撑，而福耀当前扩产计划与全球市占率提升目标相匹配。

从收入增长看，福耀的收入增长主要来源包括：全球市占率提升、ASP（平均销售价格）上行，以及单车玻璃面积增长。2023年福耀汽车玻璃单价同比上涨59%，主要受益于高附加值产品的推广，例如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等。此外，SUV车顶形态升级如全景天窗到天幕的普及，也助推单车玻璃使用面积从2019年的约4平方米逐年增加至2023年的41平方米以上。

盈利预测方面，报告上调了福耀玻璃的盈利预期，预计2024-2026年营业收入依次为39654亿元、48271亿元、58460亿元，同比增长率分别为20%、22%、21%；归母净利润分别为7697亿元、8900亿元、10653亿元，同比增长率为37%、16%、20%。对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，表明公司在未来几年具备较高的增长空间，维持“增持”评级。

风险提示：

1. 成本波动风险：原材料（如纯碱、天然气）及汇率变动的影响。
2. 竞争加剧：市场份额不确定性及对手策略变化。
3. 宏观风险：经济形势变化、地缘政治冲突、海外客户拓展不及预期。

综上，福耀玻璃基于本轮资本扩张有望实现收入与市占率的持续提升，未来发展潜力较大。