20200601-上海证券-工程机械行业专题研究_工程机械行业旺季_多视角看行业_22页_1mb

工程机械行业旺季分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年工程机械行业整体及细分产品（挖掘机、混凝土机械、起重机）的需求、市场趋势、产品结构变化及行业盈利前景。同时，探讨了行业涨价、国际化战略、估值提升路径及股价影响因素。投资建议重点推荐行业龙头公司。

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主要观点

• 2020年工程机械行业整体增速预计为 10%，主要受益于基建、房地产、设备更新及出口需求。
• 挖掘机需求旺盛，Q2迎来销售高峰，预计销量增速达 45%，全年销量预计 25.65万台，同比增长 8.8%。
• 混凝土机械预计增速为 10%-15%，Q2销售高峰，未来随着长臂泵车占比提升，毛利率有望继续改善。
• 起重机行业预计增速 5%-10%，Q2增长显著，中大吨位产品占比提升，未来毛利率仍有提升空间。
• 行业涨价主要由供需矛盾导致，预计对毛利率提升幅度有限。
• 国内工程机械企业国际化潜力巨大，应遵循“产品国际化、渠道国际化、生产国际化”的三步走战略。
• 股价走势与销量增速（环比和同比）密切相关，尤其是对零部件企业具有更强的前瞻性。

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工程机械需求解析

下游需求来源

1. 基建投资：

   • 2020年计划完成投资6.23万亿元，同比增速预计 10%。
   • 赤字率上调至 3.6%，专项债发行规模达 3.75万亿元，同比增长 74.4%。
   • 国内贷款比例下调，部分项目资本金比例降至 20%。

2. 房地产投资：

   • 在“房住不炒”政策下，增速预计为 2%。

3. 设备更新：

   • 受环保政策推动，设备更新需求保持高位，尤其对工程机械行业影响显著。

4. 出口需求：

   • 受疫情影响，出口增速下修至 15%，但整体可控，未来有望回补。

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挖掘机分析

市场规模

• 全球市场规模达 3000亿元，中国约占 30%。
• 2019年全球销量约 70万台，中国市场销量约 23.57万台。

销量预测

• 2020年预计销量 25.65万台，同比增长 8.8%。
• Q2销量增速预计达 45%，5月份增速有望达 50%。
• Q3和Q4预计增速平稳。

产品结构

• 小挖销量占比提升是趋势，但 大挖增速同样显著。
• 产品结构优化提升行业盈利能力。

市场结构

• 国内企业市占率持续提升，三一重工和徐工市占率显著增长。
• 日韩企业市场份额下降，欧美市场有所回升。

盈利分析

• 挖掘机毛利率受产品结构、价格、规模效应、零部件成本影响。
• 小挖占比提升对毛利率为负向影响，但整体预计 稳中有升。

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混凝土机械分析

市场规模

• 2020年泵车和搅拌车市场空间合计约 600亿元。
• 泵车均价 300万元/台，搅拌车均价 30万元/台。

销量预测

• 2020年预计增速 10%-15%，Q2迎来销售高峰。

产品结构

• 短臂架泵车占比提升，未来长臂架泵车将占比提升。
• 搅拌车回归法规要求，未来更新高峰将至。

市场结构

• 泵车市场由三一和中联主导。
• 搅拌车市场格局分散，竞争激烈。

盈利分析

• 混凝土机械毛利率预计有提升空间，但目前尚未回到历史高点。
• 未来随着长臂泵车占比提升，毛利率有望继续改善。

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起重机机械分析

市场规模

• 2020年汽车起重机市场空间约 536亿元，均价 120万元/台。

销量预测

• 2020年预计增速 5%-10%，Q2增长显著，预计为 30%，Q3为 20% 左右。

产品结构

• 中大吨位起重机占比提升，未来趋势明显。

市场结构

• 市场格局为“两分天下”，三一、徐工、中联形成三足鼎立局面。
• 三一和徐工市占率提升，中联略有下降。

盈利分析

• 起重机毛利率预计仍有提升空间。
• 三一和徐工毛利率仍低于2010年高点，但随着价格稳定及结构优化，未来有望提升。

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重点问题探讨

5.1 行业涨价分析

• 2020年4月起，主要工程机械产品价格上调 5%-10%。
• 涨价主要由供需矛盾导致，但不可持续。
• 未来随着产能恢复和供应链畅通，价格将回归。

5.2 国际化战略

• 卡特彼勒海外收入占比超 50%，而三一重工海外收入占比为 18.7%。
• 国内企业国际化潜力巨大，应分三步走：产品、渠道、生产。
• 国内企业产品竞争力强，但渠道和生产布局尚待完善。

5.3 估值分析

• 卡特彼勒市值约 4600亿元，其中工程机械业务占比约 60%。
• 三一重工市值约 1500亿元，若实现国际化，有望追赶卡特彼勒。

5.4 股价影响因素

• 挖掘机销量增速与股价走势密切相关。
• 环比增速对零部件公司（如恒立液压）更具前瞻性。

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投资建议

• 推荐关注工程机械行业龙头主机公司：
  • 三一重工（600031）
  • 中联重科（000157）
• 推荐关注液压零部件公司：
  • 恒立液压（601100）

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风险提示

• 行业销量增速放缓
• 宏观经济下行压力

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分析师声明

• 倪瑞超具有证券投资咨询资格，报告基于合规信息，独立客观，不受第三方影响。

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投资评级

投资评级	定义
增持	股价表现将强于基准指数20%以上
谨慎增持	股价表现将强于基准指数10%以上
中性	股价表现将介于基准指数±10%之间
减持	股价表现将弱于基准指数10%以上

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行业投资评级

投资评级	定义
增持	行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
中性	行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
减持	行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

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免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成私人咨询建议。
• 投资者应自行判断，谨慎决策。