20220610-西部证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-1Q22业绩点评_用户数据稳健提升_游戏及增值业务维持增长势头_8页_373kb

报告摘要

哔哩哔哩-SW（9626.HK）1Q22业绩点评总结

核心内容

哔哩哔哩-SW（9626.HK）在2022年第一季度实现了净收入50.54亿元，同比增长30%，基本符合市场预期。尽管经调整亏损净额为16.55亿元，较2021年同期的8.91亿元有所扩大，但公司整体表现稳健，用户数据和内容生态持续向好。

主要观点

用户数据稳健提升：1Q22平台月活用户达到2.94亿，同比增长31%；日活用户达0.79亿，同比增长32%；月均付费用户2720万，同比增长32.7%。用户日均使用时长同比增长16%至95分钟，付费率提升至9.3%，创历史新高。
内容场景拓展成功：3Q21上线的Story-Mode竖屏视频模式增长迅速，为平台带来显著流量增量，1Q22日均总播放次数达30亿次，同比增长84%，其中超过20%来自竖屏视频模式。该模式提升了广告变现效率，有望成为新的收入增长点。
游戏及增值业务增长强劲：1Q22移动游戏业务收入13.58亿元，同比增长16%；增值服务业务收入20.52亿元，同比增长37%。新游发行和商业化推进是主要驱动因素，公司拥有大量内容创作者资源，推动“中长视频+直播+竖屏短视频”内容生态发展。
广告及电商业务短期承压：受宏观环境影响，广告业务收入10.41亿元，同比增长46%，但环比下降34%；电商及其他业务净收入6.03亿元，同比增长16%，环比下降40%。预计2Q仍将承压，但中长期增长潜力依然存在。
毛利率下降：1Q22毛利率为16.0%，同比下降8.0个百分点，主要由于收入增速放缓及成本上升。

关键信息

财务表现

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,999	19,384	22,846	31,019	39,462
增长率	77%	62%	18%	36%	27%
经调整净利润(百万元)	-2,592	-5,594	-5,995	-4,811	-1,575

盈利预测与投资建议

预计2022/2023/2024年公司营收分别为228/310/395亿元，同比增长分别为18%、36%、27%。
Non-GAAP净利润预计分别为-60/-48/-16亿元。
维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

商业化不及预期
用户增长放缓
互联网行业监管风险

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	-39%	-31%	-44%	-53%	-28%
毛利率	24%	21%	18%	24%	28%
营业利润率	-26%	-33%	-31%	-19%	-7%
营业外净收支	140	-284	290	266	256
资产负债率	67%	58%	67%	76%	80%
流动比	2.13	3.02	2.29	1.67	1.41
速动比	0.51	0.62	0.60	0.49	0.44
每股收益(EPS)	-7.5	-14.7	-15.1	-11.9	-3.8
市盈率(P/E)	-25.9	-13.2	-12.9	-16.4	-50.5
市净率(P/B)	8.6	3.4	4.9	7.2	8.5
市销率(P/S)	5.6	3.8	3.4	2.5	2.0

总结

哔哩哔哩在1Q22保持了净收入的稳定增长，用户数据和内容生态持续优化。游戏及增值服务业务表现强劲，成为主要增长动力，而广告及电商业务因宏观环境和疫情因素短期承压。公司具备较强的用户基础和内容优势，未来增长空间广阔，但需关注毛利率下降及潜在的监管风险。盈利预测显示公司中长期业绩有望回归正常水平，维持“买入”评级。

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