20240408-财通证券-中国中铁-601390.SH-毛利率同比改善_Q4营收和新签提速_4页_445kb

分析师： 毕春晖
股票评级： 增持
研究日期： 2024-04-03
研究对象： 中国中铁（601390）

核心观点

• 公司2023年实现营收126084亿元，同比增长950%；净利润大幅增加，归母净利润33483亿元，同比增长707%；扣非净利润30872亿元，同比增长930%，业绩表现优异。
• Q4业绩加速：Q4单季度营收同比增幅高达2453%，归母净利润同比猛增1456%，主要因素为营收快速增长及基建业务对整体利润贡献增加。
• 毛利率略有提升：全年销售毛利率10.01%，同比上涨0.2个百分点，但净利率受投资损益减少及减值损失增加等因素小幅下降。
• 收现、付现有所延后：经营现金流净额有所减少，收现比下降，但付现比也有明显下降。
• 新签订单稳定增长：全年新签31006亿元，同比增长22%。虽然工程建造部分业务新签下滑，但设计咨询恢复增长，新兴业务（如清洁能源、水利水电、环保等）增速较快，公司战略正向多元化发展转型。
• 盈利预测与评级：预计2024年至2026年营收将持续增长（增长率分别为63%，55%，55%），归母净利润增速分别为99%，79%，89%。维持“增持”评级，并给出了与之对应的合理估值水平。

关键业务数据

• 营收结构： 基建、装备制造、设计咨询、房地产开发为主要营收来源，基建业务占比最大。
• 毛利率： 基建、装备制造毛利率最高，但工程建造毛利率有所下降。
• 区域表现： 国内业务仍是主力，境外业务增长相对稳健。
• 新签订单： 工程建造、装备制造、资源利用、新兴业务（特别是清洁能源、水利水电）新签表现亮眼，尤其“第二曲线”下的新兴战略正在落地。

风险提示： 订单执行风险、宏观政策风险（建设周期、投入）、新业务推进不及预期。