20150901-广发证券-中材科技-002080.SZ-完善复材产业链_释放产研联动潜力_42页_3mb

中材科技 (002080.SZ) 总结

核心内容

中材科技是央企中材集团旗下的唯一A股上市平台，由科研院所改制而来，具备较强的资产证券化和机制改革潜力。公司通过收购泰山玻纤，进一步完善了其复材产业链，增强了在新材料领域的竞争力。同时，公司管理层和核心骨干参与定增，显示了对公司未来发展的信心，并有助于机制改善和产研联动。

主要观点

• 产业链完善：公司通过收购泰山玻纤，实现了从上游玻纤到下游风电叶片的完整产业链布局，强化了在特种纤维复合材料领域的龙头地位。
• 风电叶片业务复苏：风电行业政策支持和装机量回升带动了风电叶片业务的业绩增长，成为公司主要盈利来源。
• 膜材料业务拓展：公司积极拓展滤材应用领域，特别是在工业环保和电力除尘方面取得突破，同时布局锂电池隔膜等高端产品。
• 投资建议：公司技术实力强、产品储备丰富、发展潜力大，维持“买入”评级。
• 风险提示：风电装机量大幅下滑和新产品产业化不及预期是主要风险。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：400百万股，流通股本为400百万股。
• 流通A股市值：9,164百万元。
• 每股净资产：6.31元。
• 资产负债率：65.91%。
• 历史价格区间：26.17元（最高）至9.69元（最低）。
• 公司评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：22.79元。
• 盈利预测：
  • 2015年EPS：0.795元/股。
  • 2016年EPS：0.843元/股。
  • 2017年EPS：0.952元/股。
• 营收和净利润增长：
  • 2015年预计营收72.07亿元，净利润6.45亿元。
  • 2016年预计营收79.05亿元，净利润6.85亿元。
  • 2017年预计营收86.95亿元，净利润7.73亿元。

二、资产重组与定增

• 交易对价：38.5亿元，以15.99元/股向中材股份发行2.41亿股。
• 配套融资：拟募资不超过31.81亿元，用于新建2条10万吨无碱玻纤池窑拉丝产线和补充流动资金。
• 定增对象：包括盈科汇通、宝瑞投资、金风投资等，启航1号为管理层和核心骨干股权投资计划受托方。
• 股权结构变化：中材股份持股比例由54.32%变为56.42%，中材集团仍为实际控制人。

三、风电叶片业务

• 政策支持：风电行业在政策推动下逐步回暖，电价下调促成了抢装潮。
• 业绩复苏：2015年上半年营收25.23亿元，同比增长58.53%；归属净利1.84亿元，同比增长415.79%。
• 市场格局：行业洗牌后进入有序发展，国内企业占据70%市场份额，公司与金风科技保持强强合作。
• 技术优势：公司具备较强的设计和制造能力，叶片质量和性能处于国内顶尖水平。

四、膜材料业务

• 滤材应用：高温滤料主要用于工业除尘，公司研发的玻璃纤维覆膜滤料打破国外垄断，通过EPA认证。
• 锂电池隔膜：公司正向高端锂电池隔膜领域拓展，技术含量高，具备较大发展潜力。
• 电力除尘：2014年电力除尘业务取得突破，滤材销量同比增长60%。

五、复合气瓶与水处理业务

• 复合气瓶：受油价下跌影响，2014年出现亏损，但公司在国内优势明显，未来有望恢复。
• 水处理：作为重点培育业务，公司正在深入环保新产业，具有较大发展潜力。

结论

中材科技依托央企背景和科研实力，在风电叶片、膜材料等业务领域表现突出，具备较强的产业链整合能力和技术创新能力。公司通过资产重组和定增，进一步增强了在新材料领域的竞争力。尽管存在风电装机量下滑和新产品产业化风险，但整体发展前景良好，维持“买入”评级。