20160327-广发证券-中材科技-002080.SZ-产研联动_看好新成长接力_11页_1mb

中材科技 (002080.SZ) 总结

核心内容概述

中材科技（002080.SZ）在2015年实现了显著的业绩增长，全年营收达58.28亿元，同比增长31.71%，归属净利3亿元，同比增长97.31%。业绩高增长主要得益于风电叶片业务的爆发，叶片收入达39.93亿元，同比增长61.03%，毛利率提升1.1个百分点。公司通过收购中材叶片少数股权，进一步强化了风电叶片业务布局，看好其长期发展潜力。

公司内部机制改革取得突破，通过员工持股计划参与定增，推动了产研联动，增强了新产品产业化能力。同时，公司置入优质玻纤资产，如泰山玻纤，提升了其在新材料领域的竞争力，并成为央企改革的重要平台。

主要观点

1. 2015年业绩高增长，Q4业绩下滑原因分析

• 全年业绩增长显著：2015年营收同比增长31.71%，归属净利同比增长97.31%。
• 风电叶片业务带动增长：叶片销量达6965MW，同比增长48.57%，收入达39.93亿元，同比增长61.03%。
• Q4业绩下滑因素：营收增速放缓主要因去年同期基数较高，净利下滑则受到资产减值损失和研发费用计提影响，研发投入同比增长75%，管理费用率同比提升5.7个百分点。

2. 机制改革加速产研联动，成长动力充足

• 公司由科研院所转制而来，此前因机制不活导致发展受限，现通过员工持股计划参与定增，实现内部机制重大转变。
• 新成立的水务、锂膜独立产业平台均实现员工持股，有助于提升新产品产业化效率。
• 锂电池隔膜业务即将步入快速发展阶段，未来增长潜力大，存在超预期可能。

3. 置入优质玻纤资产，央企改革空间大

• 泰山玻纤资产优质：产能达53.7万吨，定增后将新增2条10万吨产线，达产后产能将超70万吨，盈利能力强劲。
• 并表带来业绩增厚：2016-2018年泰山玻纤业绩承诺归属净利润分别为2.22亿元、3.10亿元和4.62亿元。
• 央企整合预期：中材集团与中建材集团筹划战略重组，公司作为新材料平台地位提升，成为重点关注对象。

关键信息

• 投资建议：维持买入评级，预计2016-2018年EPS分别为0.76、0.90、1.12元（摊薄后）。
• 风险提示：风电装机量大幅下滑、新产品产业化不及预期。
• 财务预测：

• 主要财务比率：

• 业务发展亮点：
  • 锂膜业务：中材锂膜成立独立产业平台，计划投资建设4条湿法锂电池隔膜生产线，产能将提升至22720万平米。
  • 水务业务：通过增资中材水务，明确其作为“一站式”综合解决方案服务商的定位，业务有望快速扩张。
  • 玻纤业务：泰山玻纤作为国内玻纤巨头，将提升公司业绩并完善复材产业链。

未来展望

• 风电叶片业务：尽管2016年增长面临压力，但中长期仍具增长空间，公司市场份额有望提升。
• 锂膜业务：进入快速发展阶段，存在超预期可能。
• 机制改革：员工持股计划推动产研联动，提升新产品产业化效率，增强公司成长动力。

总结

中材科技在2015年实现了显著业绩增长，主要受益于风电叶片业务的爆发和机制改革的推进。公司通过收购中材叶片少数股权，强化了风电业务布局，并在玻纤、锂膜、水务等新材料领域加快布局，成为央企改革的重要平台。尽管Q4业绩受资产减值和研发费用影响下滑，但公司未来成长动力充足，EPS预计持续增长，投资建议为“买入”。风险主要集中在风电装机量下滑和新产品产业化不及预期。