深度报告-20230608-天风证券-申能股份-600642.SH-火电盈利持续修复_新能源转型提速_20页_2mb

公司概况：申能股份（600642）为上海市属国企，能源综合服务商，业务涵盖电力、油气及新能源。截至2023Q1，控股装机容量1611.49万千瓦，其中煤电占比52.12%，新能源装机占比26.6%成为利润增长点。当前股价66.2元，目标价967元，评级“买入”。

新能源转型：新能源装机量达4288万千瓦（占总装机26.6%），增速达58.4%。项目分布于华东、西北等地区，利用率高。规划“十四五”新能源装机增长至1200万千瓦，CAGR40.9%。组件价格下降、火电协同效应共同推动增长。

火电修复：煤价下跌、电价上涨驱动盈利修复。2022年火电上网电价同比+141.3%，利用小时数行业领先。公司拥有超超临界高效机组，成本优势显著，助力盈利改善。

盈利预测与估值：2023-2025年预计营收3022.3亿至33087亿，净利润319.9亿至427.8亿。分部估值法下，火电PB 13倍、新能源PE 17倍、油气业务PE 13倍，目标市值474.63亿元，对应股价967元。

风险提示：宏观经济下行、煤价波动、电价波动、装机进度不及预期、测算误差等。