深度报告-20250318-东吴证券-申能股份-600642.SH-火电红利标杆_优质地区核心资产_30页_1mb

申能股份（600642）总结

核心内容概述

申能股份是上海国资委控股的综合能源供应商，业务涵盖电力和油气。公司作为火电高股息标杆，拥有优质火电资产，同时积极推进新能源发展，形成多元化业务结构。截至2024年12月，公司控股装机容量达1796万千瓦，其中火电占比达82.7%，新能源装机占比提升至34%。公司注重股东回报，2023年股息率高达6.23%，并持续提升分红比例。

主要观点

• 火电为核心资产：火电为公司主要收入来源，是业绩压舱石。公司拥有优质机组，运营效率高，供电煤耗优于全国平均水平，是高股息标杆。
• 优质区域布局：公司深耕上海，电力需求强劲，供给格局良好，火电电价、利用小时数均高于全国平均，区域供需偏紧，电价有支撑。
• 新能源持续扩张：公司加快新能源开发，推动风光一体化，参与海风海光竞配，新能源装机占比提升至34%，未来有望在2025年并网贡献。
• 投资收益支撑业绩：公司通过参股投资，2023年投资收益达11.61亿元，占净利润比重14%，是业绩增长的重要支撑。
• 盈利预测与估值：公司2024-2026年归母净利润预计为39.8/40.5/41.4亿元，对应PE分别为11.1/11.0/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

装机容量与结构

• 截至2024年12月，公司控股装机容量1796万千瓦，其中：
  • 煤电：840万千瓦（46.8%）
  • 气电：343万千瓦（19.1%）
  • 风电：283万千瓦（15.7%）
  • 光伏：244万千瓦（13.6%）
  • 分布式供电：81万千瓦（3.57%）

分红与股息率

• 2020年以来，公司分红比例保持在55%以上，2021-2022年提升至63.9%和72.6%。
• 2023年股息率高达6.23%，高于同行业可比公司。

上海电力供需情况

• 上海2024年地区生产总值突破5万亿元，用电量达1984亿千瓦时，同比增长7%。
• 2025-2027年上海电力供需偏紧张，区域火电装机增量有限，无新增输电通道投产。
• 上海火电装机占比达94%，新能源占比小，火电为区域主要装机电源。

上海电价与气电机制

• 上海火电上网电价高于全国，2023年为0.560元/千瓦时，2024年预计保持稳定。
• 2026年起，全国煤电容量电价提升，上海预计火电容量电价从0.025元/千瓦时提升至0.041元/千瓦时。
• 气电电价机制优异，调峰机组和热电联产机组分别给予37.01和36.5元/月*千瓦的容量电价，上网电价与天然气价格联动。

新能源项目进展

• 新疆大基地光伏项目2GW，预计2025年投运。
• 海南CZ2海上风电项目0.6GW，一期预计2025年6月投产。
• 公司积极参与上海海风项目竞配，获取临港1#海上光伏项目指标。

财务状况

• 2023年企业自由现金流量达73亿元，投资支出呈收窄趋势。
• 资产负债率从2021年的较高水平降至2024年第三季度的54.2%。
• 管理费用率和财务费用率下降，利润率回升。

风险提示

• 区域用电需求增长不及预期
• 煤炭价格波动
• 来水波动
• 电改趋势下电价的波动

投资建议

• 给予“买入”评级
• 优质地区电量电价有支撑，火电核心资产高股息标杆
• 新能源持续扩张，海风海光竞配带来新机遇