20130612-国金证券-经济步入下滑早期阶段_11页_890kb

宏观经济点评总结

核心内容概述

当前中国经济已进入下滑早期阶段，表现为投资、消费和工业活动的全面放缓，同时货币流动性出现下行拐点。整体经济疲弱成为主流预期，CPI与PPI均呈现低于预期的走势，显示通缩压力加大。监管政策对金融体系的约束进一步强化，出口与进口数据也因外部需求疲弱及监管影响而出现大幅回落。

主要观点

• 经济疲弱已成共识：5月经济数据表明，投资、消费和工业活动均出现下滑，需求疲弱格局已确认。
• CPI预期下调：2013年下半年及2014年上半年CPI将呈现先稳后降趋势，预计全年CPI在2.4%左右，3、4季度在[2.3-2.4]%之间波动。
• PPI持续负增长：PPI全年预计为-2.1%，显示工业产出仍偏强，但供需失衡导致价格持续下跌。
• 货币流动性拐点已现：M2和M1增速均下滑，货币环境转向中性，金融监管进一步抑制融资活动。
• 出口与进口数据受监管与需求影响：5月出口增速大幅回落，进口同比转负，显示外部需求疲弱与内需不足的双重压力。

关键信息

一、投资增速下滑

• 整体趋势：1-5月投资累计增速下滑至20.4%，其中地产与制造业投资增速明显下滑，基建投资增速保持平稳。
• 地产投资：1-5月地产投资增速降至20.6%，新开工面积同比大幅下滑至-1.5%，销售面积增速也大幅下降。
• 制造业投资：1-5月制造业投资累计增速降至17.8%，多个行业投资增速下滑，显示企业投资意愿低迷。
• 投资资金来源：国内贷款、利用外资、自筹资金增速均下滑，显示企业融资环境趋紧。

二、消费增速低位徘徊

• 整体表现：消费增速持续低位，4月实际消费增速为12.1%，仍处于疲弱状态。
• 细分行业：金银首饰、化妆品类消费增速下滑，地产链条消费表现一般，汽车与石油制品消费增速也有所下降。
• 抑制因素：三公消费政策抑制了部分消费，叠加外部需求疲弱，消费增长乏力。

三、工业同环比收缩

• 工业数据：5月工业增加值同比增长9.2%，环比增长0.62%，显示工业活动收缩。
• 轻重工业分化：轻工业增速下滑至8.0%，重工业略有回升至9.8%，但整体趋势向下。
• 行业表现：大型国企产出有所回升，但部分行业如水泥、原油加工出现环比负增长。

四、外贸数据洗净水分

• 出口回落：5月出口同比增速大幅下滑至1%，对主要贸易对象的出口均出现负增长。
• 监管影响：海关与外管局严查虚假贸易，对港套利贸易受抑制，出口数据出现大幅波动。
• 进口疲弱：5月进口同比增速转负至-0.3%，主要原材料与初级产品进口下滑，反映内需疲弱。

五、CPI与PPI走势分析

• CPI回落：5月CPI同比增速为2.1%，主要受蔬菜价格大幅回落影响，环比下跌0.5个百分点。
• 非食品价格弱于历史：非食品价格环比下跌0.1%，显示整体需求疲弱。
• PPI持续负增长：5月PPI同比增速为-2.9%，生产资料与生活资料价格均下跌，显示工业供大于求。

六、货币拐点与融资收缩

• 货币增速下滑：5月M2增长15.8%，M1增长11.3%，较上月分别下降0.3与0.6个百分点。
• 融资总额收缩：5月社会融资总额仅增长1.2万亿元，信贷、信托、票据融资均出现环比减少。
• 信贷投放超预期下滑：5月信贷仅增长6674亿元，企业中长期贷款连续4个月环比下滑。
• 货币政策中性：不能单纯从刺激需求出发调整价格工具，应视为金融改革与稳定金融环境的手段。

结论

中国经济正逐步进入下滑早期阶段，投资、消费与工业活动全面放缓，货币流动性出现拐点，通缩压力加剧。监管政策对金融体系的约束强化，导致融资总额与信贷投放收缩。未来经济将面临持续下行压力，CPI与PPI预计维持低位，需警惕金融风险与企业债务负担。中性货币政策与金融改革将成为应对当前经济形势的关键。