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债券周报总结：2018年4月1日

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，主要分析了2018年4月初的利率债市场走势及未来展望，同时对同业存单市场进行了预测。报告指出当前利率债市场仍处于分歧阶段，利多信号尚未明确，但利率已接近阶段性底部。此外，报告还预测了二季度同业存单价格将有所回升，主要受到流动性趋紧和监管压力的影响。

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一、利率债市场走势回顾

• 市场状态：本周处于月末基本面数据真空期，市场分歧未消，走势尚未明朗。
• 资金面变化：
  • 上半周资金面延续宽松，央行持续净回笼。
  • 后半周季末及净回笼导致流动性趋紧，跨月资金价格走高。
• 政策影响：
  • 周三国务院常务会议宣布制造业等行业增值税下调，预期促进制造业投资回暖。
  • 资管新规通过深化改革委员会会议，落地预期增强，但具体执行仍不明确。
• 利率走势：
  • 短端利率受流动性收紧影响略有上行。
  • 长端利率波动调整，收益率曲线陡峭化趋势放缓。

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二、利率债市场展望

1. 基本面：经济韧性持续

• 高频数据：3月经济数据或略降，但下游需求仍较强。
• 钢铁行业：库存持续消化，环比降幅与往年持平，显示需求未减。
• 出口数据：受高基数及运价指数下滑影响，3月出口或有回落。
• 通胀压力：油价维持高位，对通胀影响不减。
• 汽车销售：同比增速回升，扭转春节因素导致的下滑趋势。
• 政策预期：政府对经济去杠杆和增速回落已有充分预期，传统“经济下滑-货币政策放松”框架发生改变，利多信号将延后。

2. 资金面：短期宽松难持续，流动性将边际收紧

• 短期流动性：4月上旬资金面预计仍保持宽松，但央行持续净回笼释放货币政策未转向信号。
• 宽松影响已释放：前期利率在宽松环境下大幅下行，短期资金面利好已基本兑现。
• 未来趋势：若央行未转向，流动性将逐步收紧，资金面难以推动利率进一步下行。
• 监管影响：资管新规正式稿未落地，成为市场不确定性的重要因素。

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三、同业存单市场展望

• 一季度数据：
  • 存单发行规模达5.8万亿，净融资额为1.2万亿。
  • 城农商行贡献主要增量，国有行增长速度较快。
  • 存单存量规模创新高，达8.76万亿，较去年同期增长约9000亿。
• 价格走势：
  • 一季度存单价格中枢回落，主要受益于流动性宽松。
  • 2018年一季度存单利率：1个月4.37%，3个月4.82%，6个月4.94%。
• 二季度预期：
  • 流动性趋紧，存单价格中枢将抬升。
  • 央行货币政策未转向，叠加4月为缴税大月，资金面可能快速收紧。
  • 监管压力加大，尤其是中小银行，存单价格将受其负债端调整影响。
• 监管影响分析：
  • 存单备案额度限制未完全限制存量增长。
  • 股份制银行存量/备案额度比例约62%，国有行约41%，城农商行约64%。
  • 中小银行同业杠杆去化尚未完成，二季度调整压力较大。

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四、关键结论

• 利率债市场目前处于阶段性底部，利多信号尚未明确。
• 基本面韧性仍在，经济下滑对债市的利好将延后。
• 资金面短期宽松已兑现，后续流动性将边际收紧。
• 同业存单价格在二季度将有所抬升，中小银行调整压力较大。
• 投资者需关注资管新规正式稿落地、基本面及通胀数据变化，保持谨慎。

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五、团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士），潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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六、联系方式

• 北京机构销售部：
  • 申涛：010-66500867 / shentao@hcyjs.com
  • 杜博雅：010-66500827 / duboya@hcyjs.com
• 广深机构销售部：
  • 张娟：0755-82828570 / zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋：0755-88283039 / wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：0755-83715428 / wangliyan@hcyjs.com
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  • 朱研：0755-83024576 / zhuyan@hcyjs.com
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  • 杨晶：021-20572582 / yangjing@hcyjs.com
  • 张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云等销售团队成员联系方式详见报告。

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七、免责声明

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