华东水泥价格与十年期国债收益率的相关性研究_23页_3mb

固定收益：华东水泥价格与十年期国债收益率的相关性研究

核心内容

本报告研究了华东水泥价格与十年期国债收益率之间的相关性，发现两者存在较强的正相关关系。通过分析2010年5月至2018年5月的历史数据，得出华东水泥价格与十年期国债收益率的相关系数约为0.6，模型拟合度接近0.4。尽管水泥价格与国债收益率具有一定的预测关系，但该模型存在多个失灵窗口，且受多种因素影响。

主要观点

• 水泥价格反映短期经济动能，而国债收益率反映经济预期，二者之间存在内在传导机制。
• 华东地区水泥价格更具代表性，因其市场竞争良性、需求稳定，且其固定资产投资增速与全国保持高度一致（相关系数接近0.98）。
• 十年期国债收益率是利率债的重要基准，因其受货币市场流动性影响较小，且交易活跃，能更准确地反映市场对未来经济的预期。
• 模型存在失灵窗口，主要由产能过剩、供给侧改革、水泥量价背离和债市与信贷利率脱钩等因素导致。

关键信息

一、水泥价格与国债收益率的相关性

• 华东地区水泥价格与10年期国债收益率具有显著正相关关系，相关系数约0.6，拟合度约0.37。
• 水泥价格与上证指数呈正相关，与国债收益率呈负相关，反映其对股市和债市的不同影响。
• 袋装水泥价格与国债收益率的相关性略高于散装水泥价格，且在上海、杭州、福州、合肥四地表现更优。

二、模型失灵原因分析

1. 2011年12月至2013年9月：产能过剩导致水泥供需失衡，水泥价格与国债收益率相关性趋近于0。
2. 2014年9月至2016年12月：供给侧改革导致水泥产量负增长，水泥价格与国债收益率相关性下降。
3. 2018年3月至2018年6月初：水泥价格短期波动、水泥量价背离，以及“宽货币+紧信用”背景下债市与信贷利率脱钩。

三、模型优化方向

• 剔除南京、济南、南昌三地后，水泥价格对国债收益率的预测能力提升，相关系数提升至0.68，拟合度提升至0.45。
• 袋装水泥比散装水泥更适合作为预测指标。
• 模型需进一步优化，考虑加权平均水泥价格和更多城市样本。

四、影响国债收益率的五大因素

1. 政策面：宏观去杠杆、资管新规等政策持续影响。
2. 经济面：投资出口走弱，经济韧性不足。
3. 资金面：宽货币+紧信用，流动性保持均衡偏松。
4. 市场面：风险偏好降低，信用分化加剧。
5. 外部因素：美联储加息预期，美债收益率上行。

五、2018年1-5月水泥均价松动

• 华东水泥均价为433元/吨，环比下降约1.5%，反映经济动能减弱。
• 2011-2017年，二三季度水泥均价普遍下行，三季度平均跌幅为-6.4%。

模型的局限性

• 水泥价格不是完全市场价格，受供需失衡和政策调控影响。
• 国债收益率受多因素影响，与经济基本面相关性存在波动。
• 水泥价格具有季节性波动，对模型短期预测造成干扰。

风险提示

• 流动性收紧可能对模型预测产生影响，需密切关注货币政策变化。

结论

尽管水泥价格与国债收益率存在较强相关性，但模型预测仍需结合其他变量进行优化。2018年下半年，十年期国债收益率或进入小幅下行通道，利好利率债和高等级信用债。然而，由于经济基本面趋弱、政策调控、市场风险偏好等因素，收益率下行空间有限。

分析师信息

• 李锋：民生证券研究院执行副院长，具有丰富的行业经验。
• 樊信江：固收方向负责人，清华大学工程管理硕士，具备海外工程与国内基建经验。
• 颜子琦：新加坡南洋理工大学金融工程硕士，具备金融分析与建模能力。

评级说明

• 公司评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。