核心内容
中国中车在2021年整体业绩受行业影响出现小幅下滑，但铁路装备和新产业仍保持稳健发展。公司通过技术创新和海外拓展，持续提升市场竞争力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年实现2257.3亿元，同比下降0.9%。
- 归母净利润：103.0亿元，同比下降9.1%。
- 每股收益：0.36元。
- 毛利率：20.6%，同比下降1.7个百分点。
- 净利率：5.5%，同比下降0.6个百分点。
- 分红政策：公司拟分红每股0.18元，分红率超过41%。
分业务收入
- 铁路装备业务：收入906.9亿元，同比增长0.2%，主要受益于机车和客车业务的收入增加。
- 城轨业务：收入545.6亿元，同比下降6.0%，但毛利率逆势提升至20.4%。
- 新产业业务：收入718.2亿元，同比增长0.1%，受益于通用机电业务收入增长。
- 现代服务业务：收入86.7亿元，同比增长17.2%，主要由于租赁和物流业务收入增长。
技术研发与海外拓展
- 研发投入：2021年研发费用为130.9亿元，研发费用率为5.8%。
- 技术成果：实施国家“先进轨道交通重点专项”13个项目，开展关键系统和零部件研发项目346个；时速600公里高速磁浮、时速400公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350公里货运动车组、首列中国标准地铁列车相继下线。
- 海外业务：墨西哥地铁一号线项目执行良好；“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营；海外首个整车并购企业株机福斯罗公司实现盈利，欧洲市场取得突破。
关键信息
订单情况
- 2021年新签订单约2210亿元，期末在手订单约2203亿元，显示公司订单充足，为未来业绩增长提供保障。
盈利预测
- 2022-2024年净利润预测：109.3/119.8/130.4亿元，对应EPS分别为0.38/0.42/0.45元。
- 估值指标：
- A股PE：14/15/14/13/12
- H股PE：6/7/7/6/6
- EV/EBITDA：9.4/10.4/9.7/9.1/8.5
风险提示
- 行业政策变化风险
- 产品降价风险
- 新业务拓展不顺风险
市场数据
| 指标 |
值 |
| 总股本(亿股) |
286.99 |
| 总市值(亿元) |
1549.7 |
| 一年最低/最高(元) |
5.13/7 |
| 近3月换手率 |
11.52% |
股价相对走势
收益表现
| 指标 |
1M (%) |
3M (%) |
1Y (%) |
| 相对 |
1.06 |
2.52 |
2.55 |
| 绝对 |
-7.53 |
-11.62 |
-12.24 |
财务报表与盈利预测
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
227,656 |
225,732 |
233,744 |
252,209 |
270,941 |
| 营业成本 |
176,955 |
179,304 |
184,971 |
199,579 |
214,399 |
| 折旧和摊销 |
6,998 |
7,225 |
7,667 |
7,982 |
8,334 |
| 税金及附加 |
1,756 |
1,686 |
1,753 |
1,892 |
2,032 |
| 销售费用 |
8,683 |
7,264 |
7,480 |
8,071 |
8,670 |
| 管理费用 |
13,773 |
13,481 |
13,791 |
14,880 |
15,986 |
| 研发费用 |
13,350 |
13,085 |
13,557 |
14,628 |
15,715 |
| 财务费用 |
829 |
380 |
798 |
542 |
371 |
| 投资收益 |
740 |
242 |
500 |
500 |
500 |
| 营业利润 |
15,318 |
12,831 |
14,016 |
15,327 |
16,646 |
| 利润总额 |
15,991 |
13,755 |
14,916 |
16,227 |
17,546 |
| 所得税 |
2,168 |
1,337 |
1,790 |
1,947 |
2,105 |
| 净利润 |
13,823 |
12,418 |
13,126 |
14,280 |
15,440 |
| 归属母公司净利润 |
11,331 |
10,303 |
10,926 |
11,980 |
13,040 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-2,032 |
20,593 |
18,743 |
21,382 |
22,752 |
| 投资活动产生现金流 |
313 |
-13,685 |
-8,350 |
-8,350 |
-8,350 |
| 净现金流 |
-5,979 |
13,438 |
-6,511 |
3,324 |
8,117 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
392,380 |
426,826 |
424,594 |
440,612 |
460,919 |
| 股东权益 |
169,142 |
182,292 |
190,252 |
199,938 |
210,380 |
主要指标
盈利能力 (%)
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
22.3% |
20.6% |
20.9% |
20.9% |
20.9% |
| EBITDA率 |
10.3% |
9.2% |
9.6% |
9.5% |
9.4% |
| EBIT率 |
7.1% |
6.0% |
6.3% |
6.3% |
6.3% |
| 税前净利润率 |
7.0% |
6.1% |
6.4% |
6.4% |
6.5% |
| 归母净利润率 |
5.0% |
4.6% |
4.7% |
4.8% |
4.8% |
| ROA |
3.5% |
2.9% |
3.1% |
3.2% |
3.3% |
| ROE（摊薄） |
7.9% |
6.9% |
7.1% |
7.4% |
7.7% |
| 经营性ROIC |
9.0% |
7.7% |
8.4% |
8.8% |
9.3% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
57% |
57% |
55% |
55% |
54% |
| 流动比率 |
1.26 |
1.30 |
1.30 |
1.34 |
1.37 |
| 速动比率 |
0.95 |
1.01 |
1.00 |
1.02 |
1.04 |
| 归母权益/有息债务 |
5.49 |
4.89 |
7.94 |
10.88 |
12.17 |
| 有形资产/有息债务 |
14.27 |
13.34 |
20.74 |
28.17 |
31.46 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
3.81% |
3.22% |
3.20% |
3.20% |
3.20% |
| 管理费用率 |
6.05% |
5.97% |
5.90% |
5.90% |
5.90% |
| 财务费用率 |
0.36% |
0.17% |
0.34% |
0.22% |
0.14% |
| 研发费用率 |
5.86% |
5.80% |
5.80% |
5.80% |
5.80% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.18 |
0.18 |
0.16 |
0.17 |
0.19 |
| 每股经营现金流 |
-0.07 |
0.72 |
0.65 |
0.75 |
0.79 |
| 每股净资产 |
4.98 |
5.18 |
5.38 |
5.64 |
5.92 |
| 每股销售收入 |
7.93 |
7.87 |
8.14 |
8.79 |
9.44 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
14 |
15 |
14 |
13 |
12 |
| PB（A股） |
1.1 |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
9.4 |
10.4 |
9.7 |
9.1 |
8.5 |
| 股息率 |
3.3% |
3.3% |
3.0% |
3.2% |
3.5% |
评级与分析师声明
- 公司评级：A股和H股均维持“增持”评级。
- 分析师声明：分析师陈佳宁和王锐具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。
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公司信息
- 总部：上海静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层；北京西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层；深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。
- 关联机构：
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- 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，地址为64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。
