20170825-华泰证券-纺织服装新股系列报告之户外篇_比音勒芬_牧高笛_25页_2mb

纺织服装行业周报总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：中性（维持）
• 研究员：陈羽锋（执业证书编号：S0570513090004）
• 核心观点：随着中产阶级崛起和富裕阶层人口基数扩大，户外高门槛项目逐渐兴起，带动户外用品市场增长。尽管当前行业增速放缓，但对比欧美市场仍有较大发展空间。行业整体处于调整期末期，预计2017年秋冬将进入尾声。

行业发展趋势

1. 户外运动的发展

• 户外运动自上世纪80年代传入中国，近年来随着居民收入提升，逐渐从低门槛运动向高门槛运动转变。
• 户外运动分为专业户外运动（如雪山攀登）、常规户外运动（如滑雪）和休闲户外运动（如骑行、慢跑）。
• 专业户外运动装备需求复杂，包括冲锋衣、登山鞋、帐篷、睡袋等，而休闲户外运动则以低门槛、广覆盖为特点。

2. 户外用品市场增长

• 2007-2016年，中国户外用品零售总额从23.8亿元增至232.8亿元，CAGR达28.84%。
• 2014-2016年增速下滑至11.25%、10.51%、4.91%，进入产业调整期。
• 2017年秋冬，调整期预计结束，市场将进入复苏阶段。

户外用品市场对比欧美

• 户外运动参与率：中国约为9.39%，而美国为43.69%。
• 人均户外用品消费额：中国仅为欧美市场的1/4。
• 市场潜力：中国户外用品市场尚处于成长期，未来增长空间较大。

重点公司分析

比音勒芬

• 公司简介：专注于高尔夫服饰，是国内首家高尔夫服饰上市公司，主营产品包括高尔夫系列、生活系列、时尚系列、度假旅游系列。
• 市场定位：面向中产阶级及高尔夫爱好者，主打高端化和细分化策略。
• 渠道优势：截至2017年上半年，公司拥有603家门店，其中直营店286家，加盟店317家，直营占比47.43%。覆盖核心商圈、机场高铁站、高尔夫会所等关键区域。
• 营销策略：以《三联生活周刊》等高端杂志为媒介，精准定位目标消费群体。
• 业绩表现：2014-2016年营收增速分别为14.53%、16%、11.73%，2017年上半年营收同比增长21.03%，归母净利润同比增长21.39%。
• 产品单价与坪效：产品单价CAGR为4.1%，直营门店坪效从2013年的2.25万元/平米提升至2015年的2.39万元/平米。
• 员工持股计划：公司推出第一期员工持股计划，募资总额不超过5000万元，提升发展动力。

牧高笛

• 公司简介：专业生产露营帐篷及户外用品，业务分为OEM/ODM和自主品牌两大类。
• 市场地位：OEM/ODM业务占主营业务比重61.7%，是全球帐篷出口的重要参与者。
• 客户资源：前五大客户收入占比从39.5%增长至41.42%，客户集中度提升。
• 自主品牌发展：牧高笛品牌在国内市场逐渐成长，2014-2016年自主品牌营收分别为1.70亿元、1.70亿元、1.65亿元。
• 销售渠道：包括直营、经销商、专业户外店和电商，其中电商渠道CAGR达15.4%，天猫和京东贡献了主要销售。
• 未来布局：计划在13个城市建设16家“一站式”户外体验店，提升品牌体验和销售效率。
• 财务表现：2012-2016年营收分别为3.16亿元、3.98亿元、4.32亿元、4.55亿元、4.31亿元；毛利率从29.44%提升至34.43%。

关键数据与图表

风险提示

1. 国内消费复苏不及预期
2. 户外用品行业持续低迷
3. 汇率波动风险

结论

• 行业前景：户外用品市场随着中产阶级崛起和消费结构升级，具备较大增长潜力。
• 公司潜力：比音勒芬和牧高笛作为户外用品细分领域的代表，分别在高尔夫服饰和露营帐篷领域占据领先地位，未来有望受益于行业复苏及品牌升级。
• 发展建议：关注户外用品行业复苏趋势，把握高端品牌及细分市场的发展机会。