> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832）总结报告 ## 核心内容 比音勒芬作为高端运动户外品牌，在2026年第二季度继续保持主品牌强势表现，并通过多品牌矩阵拓展探索新的成长空间。公司展现出强劲的零售增长能力和品牌运营韧性，同时管理层及创始人家族对公司的信心也通过增持股份体现出来。整体来看，公司正处于高速成长阶段，盈利预测和估值均显示积极前景。 ## 主要观点 ### 1. 主品牌表现强劲 - **零售表现突出**：2026年5月T恤节期间，比音勒芬单日销售突破亿元大关；618期间，天猫平台男装品类销售排名上升至第8名。 - **收入持续增长**：2024年、2025年及2026年第一季度收入分别增长13%、8%、18%，增速领先行业。 - **品牌势能积累**：主品牌凭借高端定位和精准的市场策略，持续积累品牌影响力。 ### 2. 多品牌矩阵拓展 - **K&C肯迪文品牌**： - 2023年4月收购，聘请原Gucci男装设计总监Daniel Kearns担任首席创意官。 - 品牌创意中心设于巴黎，积极拓展国际资源与品牌曝光。 - 2024秋冬首次亮相新产品及门店形象，风格聚焦学院风与运动元素（如板球、橄榄球）。 - 2026年迎来品牌100周年，预计品牌知名度将进一步提升。 - 门店已覆盖香港、澳门、北京、深圳等城市，共开设17家门店。 - **威尼斯狂欢节品牌**： - 聚焦路亚细分户外场景，建立品牌心智。 - **Cerutti 1881品牌**： - 作为拥有140年历史的法国奢侈成衣品牌，已在香港SOGO、澳门威尼斯人开设门店。 - **代理品牌拓展**： - 代理日本户外品牌SnowPeak，2026年在广州、重庆开设新店。 - 新增代理美国运动康复鞋履品牌OOFOS，聚焦运动后舒缓与修复市场。 ### 3. 管理层增持彰显信心 - **谢邕先生**：计划6个月内增持1-2亿元，已累计增持658万股，金额超1.1亿元，增持均价16.71元/股。 - **申金冬先生**：计划6个月内增持0.5-1亿元，已增持139万股，金额2480万元，增持均价17.85元/股。 - 两任总经理的增持行为表明公司未来发展潜力被看好。 ## 关键信息 ### 盈利预测及估值 | 年份 | 收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE（倍） | |------|--------------|------------|---------------------|------------|----------| | 2026E | 50.9 | +18.01% | 7.2 | +30.34% | 15.89 | | 2027E | 58.6 | +15.09% | 9.0 | +25.93% | 12.62 | | 2028E | 65.7 | +12.22% | 10.4 | +15.04% | 10.97 | - 2025年净利润为550.69百万元，2026年预计增长至717.76百万元，增幅显著。 - 预计2026年分红比例提升至75%，形成高增长与高回报的双重优势。 ### 财务摘要 - **总市值**：11,402.73百万元 - **总股本**：570.71百万股 - **收盘价**：¥19.98 ### 财务预测（单位：百万元） #### 资产负债表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 7,632 | 7,230 | 7,495 | 7,691 | | 流动资产 | 4,261 | 4,400 | 4,604 | 4,733 | | 非流动资产 | 3,372 | 2,830 | 2,891 | 2,957 | #### 现金流量表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 691 | 860 | 1097 | 1244 | | 投资活动现金流 | -399 | -363 | -366 | -398 | | 筹资活动现金流 | -376 | -577 | -754 | -952 | | 现金净增加额 | -83 | -81 | -24 | -105 | #### 利润表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,314 | 5,091 | 5,859 | 6,575 | | 营业利润 | 654 | 850 | 1,069 | 1,229 | | 归属母公司净利润 | 551 | 718 | 904 | 1,040 | | 每股收益 | 0.96 | 1.26 | 1.58 | 1.82 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 75.09% | 75.46% | 75.57% | 75.69% | | 净利率 | 12.77% | 14.10% | 15.43% | 15.81% | | ROE | 10.53% | 13.23% | 16.28% | 18.31% | | ROIC | 13.46% | 14.60% | 17.80% | 20.20% | | 资产负债率 | 29.56% | 24.29% | 24.89% | 25.51% | | 净负债比率 | 41.97% | 32.09% | 33.13% | 34.25% | | 总资产周转率 | 0.58 | 0.69 | 0.80 | 0.87 | | 应收账款周转率 | 11.78 | 12.70 | 13.00 | 13.50 | | 应付账款周转率 | 3.08 | 3.20 | 3.20 | 3.20 | | P/E | 20.71 | 15.89 | 12.62 | 10.97 | | P/B | 2.12 | 2.08 | 2.03 | 1.99 | | EV/EBITDA | 7.38 | 6.91 | 5.42 | 4.63 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于+20%，则为买入。 ## 风险提示 - **门店拓展不及预期**：可能影响品牌扩张速度与市场渗透率。 - **消费者偏好变化**：可能影响主品牌及多品牌销售表现。 ## 总结 比音勒芬在2026年第二季度展现出了强大的品牌影响力和市场拓展能力，主品牌销售持续增长，同时通过收购和代理品牌构建多品牌矩阵，进一步挖掘高端消费市场潜力。公司管理层和创始人家族的增持行为也显示出对公司未来发展的信心。盈利预测显示公司收入与利润将保持稳定增长，估值逐步下降，反映市场对公司长期价值的认可。整体来看，比音勒芬具备较强的市场竞争力与成长性，值得投资者关注。