轻工制造行业文化纸专题：景气触底向上趋势确立，关注纸企龙头布局机遇-20200607-东吴证券-10页_1mb

轻工制造行业：文化纸专题总结

核心内容

文化纸行业在经历了一段时间的低迷后，正逐步触底回升，市场预期价格将进入上升通道。主要驱动因素包括国内开学季及党建前期抑制的需求释放、海外开工边际修复，以及成本端木浆价格低位运行带来的盈利支撑。

主要观点

• 价格走势：铜版纸和双胶纸价格近期已提涨，分别为+60元/吨和+50元/吨，显示行业景气触底向上的趋势。
• 成本端：木浆价格维持低位，主要由于下游需求疲软和全球生产商库存处于上升周期。
• 供给端：2020年新增产能有限，而21-23年新增产能以龙头企业为主，预计集中度将进一步提升。
• 需求端：双胶纸需求与图书印刷量密切相关，中国学生人数和人均纸质图书阅读量稳定，叠加建党、建国周年刊物印刷需求，预计下半年需求乐观。
• 库存情况：双胶纸厂周库存连续五周环比下降，渠道库存消化充分，供需格局边际优化。
• 估值与ROE：龙头纸企如太阳纸业、晨鸣纸业、华泰纸业的PB处于历史低位，但对应的ROE高于历史中枢，估值修复空间较大。

关键信息

价格与提价情况

• 提价落地：5月铜版纸提涨+60元/吨，双胶纸提涨+50元/吨。
• 提价函内容：包括晨鸣集团、美利云、启润纸业、厦门国贸、金冠纸业、建发纸业等多家企业近期均有提价动作。

成本与供给分析

• 木浆价格：针叶浆和阔叶浆价格分别在605美元/吨和476美元/吨，处于历史低位。
• 供给结构：2020年太阳纸业兖州本部45万吨文化纸和7万吨特种文化纸投产，21-23年新增产能主要由龙头企业推动，预计提升行业集中度。

需求分析

• 双胶纸需求：与图书印刷量高度相关，13-19年消费量CAGR为1.2%。
• 需求增量：建党、建国周年刊物印刷消费预计为行业提供增量，2020年建国70周年曾带来约1000万册图书增量，2021年建党100周年或延续此趋势。

库存与供需变化

• 库存下降：卓创资讯显示双胶纸厂周库存连续五周环比下降，渠道库存消化相对充分。
• 供需优化：短期供需格局边际改善，中期供需持续平衡，为行业带来上行空间。

估值与投资建议

• 估值水平：太阳纸业PB为1.64X，晨鸣纸业、华泰纸业PB分别为0.81X和0.62X，均处于历史低位。
• ROE表现：太阳纸业ROE处于历史59%分位，PB处于历史8%分位，显示出成长性与估值的错配。
• 投资建议：建议重点布局龙头文化纸企，特别是太阳纸业，因其具备浆纸一体化优势、产能持续释放和低成本原料布局。

风险提示

• 海外疫情反复：可能影响海外需求，进而压制纸价涨幅。
• 纸价涨幅低于预期：若需求恢复不及预期，可能影响行业景气度。

重点公司估值（6月5日收盘数据）

产能布局

太阳纸业产能投放情况（2013-2022E）

太阳纸业产能详情

投资建议

• 重点推荐：太阳纸业，因其具备浆纸一体化优势、产能持续释放、海外布局巩固低成本原料优势，ROE和PB均处于历史低位，具备估值修复潜力。
• 其他龙头：晨鸣纸业、华泰纸业等也具备较强的盈利能力与行业集中度提升预期，建议关注。

风险提示

• 海外疫情反复：可能影响海外需求，压制纸价涨幅。
• 需求恢复不及预期：若需求未明显改善，可能影响行业景气度回升速度。