20220216-鲁证期货-通胀数据点评专题报告_PPI与CPI同比携手下行_国内终端需求仍然偏弱_11页_1mb

报告摘要

文档总结：PPI与CPI同比携手下行，国内终端需求仍然偏弱

核心内容

2022年1月，中国CPI与PPI同比数据均出现下行趋势，但两者之间的剪刀差持续收窄，对中下游产业利润修复起到积极作用。尽管CPI数据低于市场预期，且核心CPI显示终端需求偏弱，但PPI环比降幅收窄，预示着工业品价格波动趋于缓和。同时，国内通胀水平及人民币汇率对当前宽松货币政策的影响有限，未来货币政策仍有进一步宽松的空间。

主要观点

CPI同比下行：1月CPI同比上涨0.9%，低于预期的1.07%，较上月回落0.6个百分点，主要受猪肉价格拖累。
核心CPI维持低位：核心CPI（不含食品和能源）同比为1.2%，连续三月持平，反映国内终端需求依然偏弱。
食品价格拖累显著：食品价格同比下跌3.8%，其中猪肉价格同比下跌41.6%，对CPI形成明显下拉。
非食品价格温和上涨：非食品价格同比上涨2.0%，主要由交通和通信、教育文化和娱乐等分项拉动。
CPI环比由负转正：1月CPI环比上涨0.4%，较上月提升0.7个百分点，但涨幅弱于历史季节性表现。
PPI同比持续回落：1月PPI同比上涨9.1%，较上月回落1.2个百分点，显示工业品价格压力有所缓解。
PPI环比降幅收窄：PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点，部分工业品价格出现反弹。
大宗商品价格反弹：自2021年12月起，大宗商品价格趋势性反弹，南华商品指数在2月突破去年10月高点，对PPI走势形成干扰。
PPI未来或回落：尽管近期反弹，但预计年内大宗商品价格将在流动性收紧和供需矛盾缓和背景下回落，过程或有波折，结构分化。
货币政策宽松预期仍存：国内通胀和汇率水平未对宽松政策形成掣肘，央行通过MLF操作稳定流动性预期，不排除进一步降准降息的可能。
中美货币政策错位：疫情后中美经济周期错位，年内货币政策背离趋势仍将持续。

关键信息

CPI数据表现

同比：1月CPI同比上涨0.9%，低于预期，食品价格同比下跌3.8%，非食品价格同比上涨2.0%。
环比：CPI环比上涨0.4%，由负转正，但涨幅弱于季节性。
分项表现：
- 食品烟酒类价格同比下降1.8%。
- 猪肉价格同比下降41.6%，对CPI形成显著下拉。
- 教育文化和娱乐价格同比上涨2.9%，交通和通信价格同比上涨5.2%。
- 衣着、生活用品及服务价格环比分别回落0.5%和0.1%。

PPI数据表现

同比：1月PPI同比上涨9.1%，较上月回落1.2个百分点。
环比：PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点。
分项表现：
- 生产资料同比上涨11.8%，生活资料同比上涨0.8%。
- 煤炭开采和洗选业价格同比上涨51.3%，石油和天然气开采业价格同比上涨38.2%。
- 黑色金属矿采选业价格同比转负至-6.2%，环比降幅收窄至-1.2%。

货币政策展望

国内宽松政策延续：央行1月和2月通过量价齐宽和增量平价续作MLF释放流动性，稳定市场预期。
中美利差收窄：伴随美联储加快加息和缩表节奏，国内货币政策宽松窗口期收窄。
降准降息可能性：尽管宽松窗口期收窄，但不排除进一步降准降息以支持经济增长。

结论

2022年1月，CPI与PPI同比数据均呈现下行趋势，但PPI与CPI剪刀差持续收窄，有利于中下游产业利润修复。CPI受猪肉价格拖累显著，预计年内CPI将维持温和上涨态势。PPI虽同比回落，但环比降幅收窄，显示工业品价格波动趋于缓和。整体来看，国内通胀水平未对宽松货币政策形成明显制约，未来货币政策仍可能维持宽松基调，但空间有限，存在进一步降准降息的可能。

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