20220216-申港证券-1月通胀数据点评_工业品继续走低_猪价仍拖累_8页_890kb

工业品价格回落与CPI拖累分析总结

核心内容概述

2022年1月，中国PPI（工业生产者价格指数）同比上涨9.1%，环比下降0.2%，表明工业品价格在保供稳价政策下持续回落，但受地缘政治影响，原油价格上涨使PPI回落幅度略低于市场预期。CPI（消费者价格指数）同比上涨0.9%，主要受食品项拖累，尤其是猪肉价格下跌。

主要观点

1. PPI回落趋势延续

• PPI同比上涨9.1%，较前值10.3%回落，环比下降0.2%，较前值-1.2%降幅收窄。
• 生产资料价格回落带动PPI高位回落，其中采掘工业同比上涨35%（前值44.2%），是PPI回落的主要因素。
• 煤炭、黑色金属等高能耗工业品价格持续走低，反映供给端政策调控效果显现。
• 保供稳价政策背景下，工业品价格可控，未来PPI预计继续高位缓落。

2. CPI拖累主要来自食品项

• CPI同比上涨0.9%，较前值1.5%回落，环比增长0.4%，转正。
• 食品项拖累CPI回落，同比为-3.8%（前值-1.2%），主因是去年同期基数高以及生猪出栏加快导致猪肉价格持续下跌。
• 非食品项基本持平，同比为2%（前值2.1%），其中交通和通信小幅上升，居住、教育文化小幅回落。

3. CPI与PPI剪刀差持续回落

• 1月PPI与CPI剪刀差为8.2%，较前值8.8%继续收窄，但仍处于最近10年峰值。
• 未来剪刀差大幅收敛概率上升，意味着工业品与消费品价格差距有望缩小，大众消费品风险收益比优于工业品。

4. 长期通胀趋势与政策影响

• CPI全年中枢预计在2%以内，核心通胀无虞，通胀不构成稳增长政策的制约。
• 非食品项通胀向上的空间有限，原油供需缺口预计下半年有所缓释。
• 猪肉价格处于下降周期末期向上升周期过渡阶段，预计下半年将大幅回升，但与原油价格错位，难以形成共振。

关键信息

• 保供稳价政策有效抑制了工业品价格的过快上涨，尤其是煤炭等高能耗产品。
• 地缘政治因素对原油价格产生持续影响，使PPI回落幅度低于预期。
• 猪周期自2018年6月开始，2021年我国生猪产能恢复至正常水平，当前仍处于磨底阶段。
• CPI与PPI剪刀差持续回落，反映工业品与消费品价格差距缩小，有利于大众消费品。
• 稳增长政策对房地产等传统经济动能有所约束，工业品需求弱复苏。

2022年经济指标预测

风险提示

• 宏观经济变化可能超出预期。
• 需求回暖强度可能影响工业品价格走势。
• 二次疫情爆发及疫苗进度可能对经济复苏产生影响。

行业评级体系

市场基准指数

• 沪深300指数作为市场基准指数。

总结

1月通胀数据反映PPI高位缓落、CPI受食品项拖累回落。政策调控与需求弱复苏共同作用下，工业品价格可控，CPI全年中枢预计在2%以内。猪周期影响下，猪肉价格仍处磨底阶段，预计下半年回升，与原油价格错位。PPI与CPI剪刀差持续回落，大众消费品风险收益比优于工业品。整体来看，通胀不构成稳增长政策的制约，但需关注宏观经济变化、需求回暖及疫情等风险因素。