20180824-申万宏源-顾家家居-603816.SH-2018年中报点评_渠道拓展加速_营销投入驱动收入增长_原材料压力和激励费用提升致使盈利短期承压_4页_648kb

顾家家居（603816）2018年中报点评总结

核心内容

顾家家居发布2018年中报，显示公司上半年实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.36%。尽管盈利端受到原材料成本上升、外销毛利率下滑及费用增加等因素影响，但公司通过多品类扩张、渠道加速拓展和管理优化，保持了收入的稳健增长。分析师维持“增持”评级，认为公司中长期成长逻辑清晰，未来盈利有望回升。

主要观点

收入增长稳健

• 多品类扩张：公司持续推进产品矩阵建设，沙发、软床、功能沙发及配套产品协同效应显著，成为收入增长的主要驱动力。
• 渠道拓展加速：截至2018年Q2，公司拥有近4000家门店，上半年新增约400家，Q2单季新增约300家，渠道布局持续完善。
• 终端需求良好：上半年公司存货减少0.36亿元，显示终端销售强劲，市场需求稳定。

盈利承压，但有望改善

• 毛利率下滑：2018H1综合毛利率为36.0%，同比下降2.3个百分点；Q2单季毛利率下滑3个百分点，主要受原材料价格高位及汇率影响。
• 费用上升：销售和管理费用同比分别增长17.2%和56.6%，Q2单季销售费用和管理费用率分别达到20.3%和3.2%，费用压力较大。
• 盈利改善预期：随着原材料价格回落、汇率波动趋缓及费用投入见效，预计下半年盈利将逐步回升。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 市净率：5.6，显示公司估值相对较高。
• 息率：1.79%，反映公司分红回报率。
• 资产负债率：42.56%，财务结构稳健。
• 每股净资产：9.64元，公司资产质量良好。
• 流通A股市值：47.68亿元，市值规模较大。

未来展望

• 原材料成本回落：TDI价格从年初40,000元/吨降至30,000元/吨，降幅25%，预计下半年原材料压力缓解。
• 费用率有望下降：随着营销投入见效，销售和管理费用率将逐步回归平稳。
• 汇率利好：人民币贬值对出口业务形成财务支持。
• 产能扩展：嘉兴项目预计2018年下半年投产，黄冈项目拟投资15亿元，提升产能与产品供应能力。
• 激励机制完善：限制性股票激励计划首次授予完成，提升团队积极性和执行力。

业务拓展与战略

• 并购与投资：上半年收购班尔奇、爱依瑞斯、Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali，丰富产品线并拓展品牌渠道。
• 新零售布局：间接入股居然之家，推进互联网新零售战略。
• 全渠道融合：2018-2020年持续推进“020”一体化，实现线上线下融合。

风险提示

• 短期盈利压力：原材料价格高位及费用增加对盈利能力造成短期影响。
• 市场情绪波动：受地产后周期和贸易战影响，股价出现调整。
• 汇率波动风险：若人民币持续升值，可能影响外销盈利能力。

结论

顾家家居凭借多品类战略、渠道拓展和管理优化，实现收入稳健增长。尽管短期盈利承压，但公司基本面良好，未来增长潜力显著。分析师维持“增持”评级，认为公司具备向大家居市场持续扩张的基础，且PE估值处于合理区间，具备长期投资价值。