20210127-华创证券-12月工业企业利润数据点评_上游库存表现分化_价格因素的支撑或将减弱_12页_890kb

债券日报总结

核心内容

2020年1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，同比增长 4.1%，增幅较1-11月明显扩大。四季度利润累计增速达 20.8%，较三季度的 15.9% 进一步加快。同时，12月工业企业利润总额达7071.1亿元，同比增速为 20.1%，较11月提升4.6个百分点。

主要观点

• 利润修复加速：2020年全年工业企业利润呈现“由负转正、逐季加快”的趋势，材料制造业利润修复速度领先，尤其是采矿业、有色金属冶炼、钢铁加工和石油加工行业表现突出。
• 成本下降：1-12月每百元收入中的成本下降至83.89元，同比下降0.11元，显示企业盈利能力增强。
• 库存结构性分化：12月末工业企业产成品库存同比增速继续回升至 7.5%，上游工业品库存降至低位，进入阶段性累库阶段；下游家电、汽车仍处于补库过程。
• 价格因素支撑减弱：随着1月到来，多数工业品价格出现季节性回落，上游部分工业品进入累库阶段，后续价格因素对利润修复的支撑作用或将减弱。

关键信息

1. 上游行业表现

• 煤炭行业：1-12月利润同比降 31.5%，四季度降幅较前三季度收窄5.7个百分点。12月因需求旺季和供应偏紧，煤炭价格大幅上涨，1月仍处于需求高峰，短期内利润有望持续修复。
• 有色金属行业：12月因海外疫苗接种和美元指数走弱，价格回升，有色冶炼企业利润累计增速升至 20.3%。铜价仍偏强，而铝价可能承压。
• 钢铁行业：12月钢铁价格大幅攀升，黑色加工企业利润降幅收窄至 -7.5%。但1月钢铁需求季节性走低，库存回升，钢价或回调。
• 石油加工行业：12月原油价格回升，带动石油加工行业利润降幅显著收窄至 -26.5%，较前三季度收窄39.7个百分点。未来油价走势或震荡偏强，价格因素仍对盈利构成支撑。

2. 下游行业表现

• 水泥行业：错峰生产与重点项目施工推动水泥价格维持强势，非金属矿物制品业利润累计增速升至 2.7%。
• 汽车行业：12月汽车销售表现偏强，但受上游有色金属涨价影响，汽车制造业利润累计增速回落至 4%。后续需关注疫情反复和就地过年政策对春节返乡购车需求的影响。
• 家电行业：家用空调库存当月同比增 22%，库存环比增 7.2%，显示家电企业补库意愿较强。

3. 库存情况

• 整体库存：1-12月工业企业产成品库存累计同比增速达 7.5%，较11月增加0.2个百分点。
• 库存结构：上游煤炭、有色金属库存降至低位，未来可能开启主动补库；下游家电、汽车仍处于补库阶段。
• 库存周转：12月产成品库存周转天数下降至 17.9天，应收账款周转天数降至 51.2天，显示企业运营效率提升。

风险提示

• 年后利润回升可持续性：受冬季雨雪天气影响，下游施工等需求季节性回落，年后利润增速回升的可持续性仍需视内需修复进度而定。
• 疫情反复影响：国内疫情反复及就地过年政策可能对春节返乡购车需求造成负面影响。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 分析师：陈静（南开大学经济学硕士，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10% -10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% -5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上。

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