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铜价触及近两年新高，通胀交易有望开启

核心内容概述

近期铜价显著上涨，触及近两年新高，市场对铜板块的重估预期增强。文档分析了铜价上涨的背景、市场表现、供需变化及投资建议，同时提示了潜在风险因素。

市场表现

• 价格回升：本周伦铜价格上涨2.20%，至6876美元/吨；沪铜价格上涨1.22%，至52110元/吨。
• 库存下降：三大交易所（LME、SHFE、COMEX）库存合计32.11万吨，环比下降0.93万吨（-0.28%）。其中，LME库存下降3.46%，上期所库存下降1.29%。
• 国内社会库存：国内社会库存合计48.72万吨，环比增加0.83万吨（+0.81%）。
• 冶炼加工费：10月国内铜冶炼厂现货加工费报48美元/吨，与9月持平。

供应情况

全球铜矿供应短缺持续

• 1-8月全球供应：全球矿山铜产量为1354万吨，同比减少0.5%；全球精炼铜产量为1580万吨，同比增长3.6%。
• 全球供应短缺：1-8月全球铜市供应短缺44.7万吨，较2019年全年短缺38.3万吨有所扩大。
• 主要铜矿国表现：
  • 智利：1-8月铜产量总计377.63万吨，同比基本持平；8月产量48.17万吨，同比减少6.16%，环比增加4.26%。
  • 必和必拓Escondida铜矿：8月产量同比减少11%至9.2万吨，但1-8月产量同比增长2.8%。
  • 嘉能可Collahuasi铜矿：8月产量同比增长19%至6万吨，1-8月产量同比增长25%。
  • Codelco：8月产量环比增长16.13%，同比持平至15.48万吨。

国内冶炼厂检修增加

• 检修计划：2020年国内主要冶炼企业计划检修，影响精炼铜产量约21.55万吨，合计精铜产能799万吨，粗铜产能705万吨。
• 对供应的影响：检修导致部分冶炼厂产能受限，对铜供应形成一定压制。

需求分析

国内需求继续修复

• 下游开工率：
  • 铜杆：8月开工率为72.66%，环比下降3.50%，同比减少2.79%；预计9月开工率为71.64%，环比再降1.02%。
  • 铜板带箔：8月开工率未公布，但整体需求平稳。
  • 线缆：8月开工率环比大幅下降，主要受电网订单减少及天气影响；9月预计开工率回升至98.68%，环比增加1.66%。
• 终端需求：
  • 电网投资：9月电网投资完成额累计同比-1.80%，较上月回落1.84pct。
  • 房地产新开工：9月新开工面积累计同比跌幅收窄至-3.4%，竣工面积累计同比-10.8%。
  • 汽车产销：9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%。
  • 空调产量：9月空调产量1714万台，累计同比下降4.36%。

海外需求回暖

• 制造业PMI：9月全球摩根大通制造业PMI为52.3，连续3个月位于荣枯线上方，显示全球经济景气度回升。
• 美国表现：9月制造业PMI上升至53.3，新增非农就业人口66.1万，失业率降至7.9%。
• 欧元区表现：10月制造业PMI为54.4，高于前值53.7，显示需求持续回暖。

投资建议

• 铜价趋势：铜价已大幅反弹且持续性强，未来有望显著反弹。
• 支撑因素：
  • 美国财政刺激政策接近达成。
  • 美联储鼓励通胀超调。
  • 全球疫苗研发进展良好。
  • 铜矿供应进入低速增长阶段。
  • 加工费下跌导致冶炼产能被抑制。
• 推荐标的：云南铜业、西部矿业、江西铜业等铜板块企业，具有重估机会。
• 投资评级：领先大市-A，即未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

风险提示

• 铜需求低迷：若终端需求不及预期，可能抑制铜价上涨。
• 铜供应增速超预期：若铜矿供应恢复较快，可能对价格形成压力。
• 逆周期政策低于预期：若财政或货币政策不及预期，可能影响铜价走势。

行业新闻

• 自由港：三季度铜产量同比基本持平，营业收入同比增长22%。
• 卡库拉选矿厂：预计2021年7月投产，将提升产能并带来内部现金流。
• Lundin铜矿：因劳资纠纷，计划停产Candelaria铜金银矿，可能影响产量。

图表目录

• 图1：LME交易所铜价vs库存
• 图2：SHFE交易所铜价vs库存
• 图3：LME+SHFE+COMEX库存合计
• 图4：国内保税区库存
• 图5：国内冶炼加工费
• 图6：2020年全球铜矿供需累计同比
• 图7：全球铜矿产量及其同比
• 图8：国内精炼铜产量
• 图9：国内铜材产量
• 图10：铜杆开工率
• 图11：铜板带箔开工率
• 图12：铜线缆开工率
• 图13：电网投资完成额同比
• 图14：房地产新开工和竣工数据
• 图15：汽车产销数据
• 图16：空调产量同比
• 图17：全球制造业PMI
• 图18：美国制造业PMI
• 图19：欧元区制造业PMI
• 图20：中国制造业PMI

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

齐丁、王政、王建润声明，其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

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