20160318-西南证券-艾比森-300389.SZ-厉兵秣马_业绩有望重回高增长_15页_1mb

报告摘要

艾比森（300389）电子调研报告总结

核心内容

艾比森是国内领先的LED显示屏设备供应商与产品运营商，业务涵盖户内外固装屏、租赁屏、小间距显示屏等多元化产品线。公司产品广泛应用于广告传媒、地产、体育场馆、交通运输、舞台租赁、安防监控、指挥调度等多个领域，主要面向海外中高端市场，产品远销全球110多个国家和地区。

主要观点

2015年为布局年
- 公司2015年实现营业利润10.15亿元，同比下降5.9%；归母净利润1.27亿元，同比下降19.9%。
- 2015年是公司上市后的第一年，公司通过扩大产能、完善海外子公司布局、调整国内业务架构等方式，为未来发展做好准备。
海外市场优势明显
- 公司产品在海外中高端市场具有技术与品牌优势，已布局室内外固装屏、租赁屏、小间距等多元产品线。
- 公司产品应用在包括美国时代广场、世界杯、欧洲杯等国际顶级项目中，品牌影响力显著。
小间距LED显示屏成为新盈利增长点
- 小间距LED显示屏主要应用于军队、政府及公共服务等专用显示领域，2015年国内小间距LED市场约13亿元，海外市场约11亿元。
- 随着灯珠成本下降和封装工艺改善，小间距LED显示屏有望大规模进入商用市场，未来成长空间巨大。
- 公司是国内前四大小间距显示屏供应商，技术实力强，有望率先受益于海外小间距市场增长。
酒店运营业务渐入正轨
- 公司2015年切入酒店运营业务，已覆盖300多家4、5星级酒店，每月收入稳定在100万元以上。
- 公司提出“两翼一支撑”战略，酒店管理业务是其重要组成部分，未来将拓展至社区管理、文化传媒等多元场景。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.29元和1.78元，对应PE分别为45倍、26倍和19倍。
- 选取A股LED显示屏公司作为可比公司，参考PE为34倍，对应合理股价为43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现
- 2014年营业收入10.79亿元，净利润1.59亿元；
- 2015年营业收入10.17亿元，净利润1.28亿元；
- 2016年预计营业收入14.02亿元，净利润2.08亿元；
- 2017年预计营业收入19.39亿元，净利润2.89亿元。
业务结构
- 公司业务分为P12以下、P12-P18、P18以上、LED照明、酒店管理及其他。
- P12以下间距LED显示屏预计保持40%增速，毛利率稳定；
- P12-P18间距LED显示屏增速预计为25%，毛利率小幅下滑；
- P18以上间距LED显示屏增速为15%，毛利率小幅下降；
- 酒店管理业务增速较快，预计2015-2017年收入分别为720万、4320万和7680万元，毛利率稳定在50%。
风险提示
- LED显示屏市场需求或不及预期；
- 场景管理业务发展或不及预期。

行业与市场分析

国内市场增速放缓
- 2014年我国LED显示屏市场规模约302亿元，同比增速仅11%；
- 2015年市场增速预计保持在10%左右。
海外市场潜力巨大
- 以俄罗斯为代表的新兴市场LED显示屏渗透率低，未来增长空间广阔；
- 全球LED显示屏市场预计保持20%以上增速，2015-2020年我国小间距LED市场增速约27%，2020年市场规模将达43亿元。

技术优势

公司采用高效LED发光芯片、高效开关电源、优化屏体散热设计等技术手段，降低LED显示屏功耗。
以P20点间距显示屏为例，公司X20型号户外大屏功耗平均值仅110W/m2，远低于行业平均水平（均值200W/m2）。

品牌与市场拓展

公司是行业唯一获得InAVtion奖的中国品牌，产品在国际市场上获得广泛认可。
公司通过与北京云动数字合作，拓展酒店场景，实现快速扩张。

财务与估值指标

关键财务指标
- 毛利率：2015年为33%，2016年预计为35.09%，2017年预计为35.46%；
- ROE：2015年为15.61%，2016年预计为20.91%，2017年预计为23.54%；
- 净利润率：2015年为12.62%，2016年预计为14.83%，2017年预计为14.90%。
估值指标
- 2015年PE为45倍，2016年PE为26倍，2017年PE为19倍；
- 2016年行业PE中值为34倍，对应合理股价为43.7元。

结论

艾比森在2015年虽受业绩影响，但通过完善国内外布局、提升技术能力、拓展海外市场，为公司未来增长奠定坚实基础。公司小间距LED显示屏技术领先，未来有望受益于小间距市场爆发。同时，酒店运营业务逐步步入正轨，场景运营战略初见成效。基于盈利预测和行业估值，首次覆盖给予“买入”评级，合理目标价为43.7元。

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