20160512-浙商证券-储能行业报告3：供给稀缺，需求爆发，钴价有望上行_2mb

电力设备与新能源行业：供给稀缺，需求爆发，钴价有望上行

核心内容概述

本报告分析了钴在新能源汽车及电池行业中的重要性，指出钴的稀缺性强于锂，并预计随着三元电池的广泛应用，钴的需求将显著增长，从而推动钴价上行。报告重点探讨了钴在新能源、高端材料、化学品及同位素应用中的角色，分析了全球及国内钴资源分布、主要生产商、钴供需趋势及投资建议。

主要观点

1. 钴需求将因三元电池爆发而显著增长

• 随着新能源汽车的发展，动力电池对“比能量”的需求提升，三元电池（如NCM、NCA）正在逐步取代磷酸铁锂。
• 三元电池对钴的需求将大幅上升，预计2020年全球动力三元电池用钴需求将达3.56万吨，相比2015年增长10倍。
• 2017年，三元电池用钴占比预计超过10%，将对钴的供需平衡产生关键影响。

2. 钴资源分布集中，稀缺性强于锂

• 全球钴储量约710万吨，其中刚果（金）占47.9%，中国仅占1.1%，资源分布极不均衡。
• 若按2015年钴需求计算，全球钴储量仅能维持约70年供应；若按2020年需求计算，仅能维持约40年供应，稀缺性高于锂。

3. 钴供应增长缓慢，可能引发供需反转

• 全球钴供应主要依赖铜、镍矿伴生资源，新矿开发有限，2016年预计减产0.5~0.6万吨。
• 2016年全球钴需求约10.44万吨，考虑减产和收储影响，预计供需弱平衡。若新能源汽车再度爆发，可能引发钴价上涨。

4. 钴价格受多种因素影响

• 钴属于小金属，其价格受全球经济、供需关系、市场预期及投机炒作影响。
• 历史上，智能手机需求爆发曾推动钴价上涨，2006年MB钴价从12美元/磅上涨至近50美元/磅。

关键信息

1. 钴的应用领域

• 新能源：主要用于锂离子电池正极材料，如钴酸锂、三元材料（NCM、NCA）。
• 高端材料：高温合金、硬质合金、磁性材料等。
• 化学品：催化剂、油漆干燥剂、轮胎粘结剂等。
• 同位素应用：钴-60用于辐照育种、灭菌、探伤及肿瘤治疗。

2. 全球与国内钴需求预测

• 2016年全球钴需求：约10.44万吨，预计供需弱平衡。
• 2020年全球钴需求：预计达到17.18万吨，其中动力三元电池用钴占比将达20.75%。
• 2020年国内钴需求：预计达7.89万吨，其中动力三元电池用钴占比将达25.87%。

3. 主要钴生产商

• 国外生产商：嘉能可、自由港、诺里尔斯克镍业、卢本巴希集团（GTL）等，合计产量占比约47.8%。
• 国内生产商：金川集团、华友钴业等，合计产量占比约12.2%。

4. 主要A股标的

• 华友钴业：拥有刚果（金）采矿权，钴业务收入占比近60%。
• 格林美：专注于循环回收，拥有4000吨/年钴金属当量产能。
• 洛阳钼业：拟收购自由港的Tenke铜矿项目及钴冶炼厂，有望成为全球钴资源龙头。
• ST华泽：拥有4000吨钴资源储量，但钴业务占比仍较低。
• 海亮股份：投资刚果（金）铜钴矿勘探项目，参股金川集团。

产业趋势与风险提示

1. 产业趋势

• 发展高镍材料：用镍替代钴，以降低钴的使用量。
• 循环回收：格林美、韩国TMR等企业已探索通过回收方式获取钴资源。
• 全球库存消化：当前全球钴库存约2~3万吨，未来几年需求增量将主要消化库存。

2. 风险提示

• 新技术替代风险：三元电池可能被其他电池技术替代。
• 行业估值波动：钴价可能因市场预期变化而波动。
• 业务拓展风险：上市公司在钴资源布局中可能存在试错风险。

行业评级

• 电力设备与新能源行业：看好，预计行业指数将跑赢沪深300指数，涨幅超过10%。

投资建议

• 关注具备钴矿资源或实现规模化钴加工业务的A股标的，如华友钴业、格林美、洛阳钼业、ST华泽、海亮股份等。
• 建议投资者结合自身情况及市场变化，审慎决策，不单纯依赖投资评级。

图表与数据来源

• 图1：2014年全球钴下游应用结构

• 图2：2014年国内钴下游应用结构

• 图3：NCM材料结构示意图

• 图4：国产纯电动乘用车用动力电池类型分布

• 图5：全球消费类锂离子电池产量及增长情况

• 图6：国内消费类锂离子电池产量及增长情况

• 图7：全球钴资源分布图

• 图8：国内钴资源储量分布图

• 图9：华友钴业的开采提炼工艺图

• 图10：格林美的回收利用工艺图

• 图11：全球钴矿历年产量情况

• 图12：全球钴需求量和产量预测

• 图13：2005年以来钴历史价格走势图

• 图14：韩国TMR循环回收工艺图

• 数据来源：浙商证券研究所、金川集团、安泰科、Wind、美国地质调查局等。

致谢

• 感谢浙商证券中小盘研究团队及实习生陈逸凡、高志鹏的协助。

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