20221027-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-品牌势能向上_业绩略超预告_3页_585kb

山西汾酒 (600809.SH) 2022年三季报总结

核心内容概述

山西汾酒（600809.SH）在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业总收入达221.44亿元，同比增长28.3%；归母净利润达71.08亿元，同比增长45.7%。其中，第三季度单季收入和净利润分别同比增长32.5%和57.0%，略高于此前的业绩预告。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司实际业绩略超预期，显示其增长势头良好。
• 全国化战略推进：省外市场营收占比提升至61.4%，表明公司在全国市场的拓展取得了积极成效。
• 渠道均衡发展：直销（含团购）、代理及电商平台收入均实现增长，渠道结构优化。
• 产品结构优化：青花系列产品占比提升，带动毛利率增长1.7个百分点，达到76.8%。
• 回款质量提升：合同负债维持高位，应收账款融资项目减少，反映公司现金流管理能力增强。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收将分别达到256.3亿、315.6亿和378.7亿元，归母净利润分别达到75.6亿、98.0亿和117.6亿元。
• 估值合理：当前股价对应2022-2024年市盈率分别为37倍、29倍和24倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2022前三季度：营业总收入221.44亿元（+28.3%），归母净利润71.08亿元（+45.7%）。
• 第三季度：营业总收入68.10亿元（+32.5%），归母净利润20.96亿元（+57.0%）。

市场拓展

• 省内市场：前三季度营收85.0亿元（+24.0%），第三季度营收28.7亿元（+34.1%）。
• 省外市场：前三季度营收135.1亿元（+31.5%），第三季度营收39.1亿元（+31.5%）。
• 市场占比：省外市场营收占比提升至61.4%。
• 经销商增长：经销商数量增加至3729家，同比增长205家。

渠道表现

• 直销（含团购）：前三季度营收3.5亿元（+6.4%）。
• 代理渠道：前三季度营收206.7亿元（+28.9%）。
• 电商平台：前三季度营收9.9亿元（+29.3%）。

财务指标

• 合同负债：Q3末为47亿元，环比基本持平。
• 应收账款：持续下降，反映回款质量提升。
• 毛利率：Q3同比增长1.7个百分点至76.8%。
• 净利率：Q3为29.5%，预计2022-2024年将分别达到29.5%、31.0%和31.1%。
• ROE：预计2022-2024年分别为36.5%、33.3%和29.4%。
• 资产负债率：预计2022-2024年将分别降至41.2%、34.3%和27.9%。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2022-2024年分别为256.3亿、315.6亿和378.7亿元，年增长率分别为28.3%、23.2%和20.0%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为75.6亿、98.0亿和117.6亿元，年增长率分别为42.2%、29.6%和20.1%。
• EPS预测：2022-2024年分别为6.19元、8.03元和9.64元。
• 市盈率：2022-2024年分别为37倍、29倍和24倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 省外市场拓展不及预期
• 高端产品推广不及预期
• 疫情反复因素

股票信息

财务报表摘要

营收与成本

• 营业收入：2022E为256.28亿元，同比增长28.3%。
• 营业成本：2022E为59.47亿元，同比增长28.3%。
• 营业税金及附加：2022E为45.86亿元，同比增长28.3%。
• 营业费用：2022E为37.59亿元，同比增长28.3%。

净利润与收益

• 净利润：2022E为77.12亿元，同比增长28.3%。
• 投资净收益：2022E为75亿元，对净利率有正面影响。
• 归属于母公司净利润：2022E为75.57亿元，同比增长42.2%。

现金流量

• 经营活动现金流：2022E为69.45亿元，同比增长28.3%。
• 投资活动现金流：2022E为-1134亿元，主要用于资本支出。
• 筹资活动现金流：2022E为-1907亿元，主要与股权融资相关。
• 现金净增加额：2022E为3904亿元，显示公司现金流状况良好。

主要财务比率

市场布局与品牌发展

• 品牌认知度提升：消费者对青花系列产品认可度不断提高。
• 市场布局：实施“1357+10”市场策略，重点拓展长三角和珠三角市场。
• 产品策略：青花系列市占率持续提升，玻汾以品质赢得口碑，产品结构持续优化。

总结

山西汾酒在2022年前三季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均超预期，全国化战略推进显著，省外市场占比持续提升。公司渠道均衡发展，产品结构优化，品牌力增强，财务状况稳健，现金流管理良好。分析师维持“买入”评级，认为公司有望实现全年目标，品牌复兴进程良好。然而，仍需关注省外市场拓展、高端产品推广及疫情反复等潜在风险。