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山西汾酒2022年三季度业绩总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2022年前三季度实现了营收和利润的大幅增长，展现出强劲的市场表现和盈利能力。

• 营收增长：2022年前三季度营收达到221.44亿元，同比增长28.32%。
• 利润增长：归母净利71.08亿元，同比增长45.70%；扣非归母净利71.02亿元，同比增长45.69%。
• 三季度表现：Q3营收68.10亿元，同比增长32.54%；归母净利20.96亿元，同比增长56.96%；扣非归母净利20.96亿元，同比增长57.01%。

主要观点

产品结构优化，青花系列表现亮眼

• 产品收入：2022年前三季度，汾酒收入206.59亿元，同比增长31.04%；竹叶青酒收入6.63亿元，同比增长35.51%；杏花村酒收入6.87亿元，同比下降21.16%。
• 三季度产品表现：青花系列收入64.64亿元，同比增长36.62%；竹叶青酒收入1.15亿元，同比下降37.40%；杏花村酒收入2.04亿元，同比增长2.22%。
• 青花系列：青花25和巴拿马产品需求旺盛，推动省内营收高增。

市场拓展加速，省外收入占比提升

• 地区收入：2022年前三季度，省内收入85.02亿元，同比增长24.02%；省外收入135.08亿元，同比增长31.52%，省外收入占比达61.37%，较去年同期提升1.40个百分点。
• 三季度地区表现：省内收入28.67亿元，同比增长34.14%；省外收入39.15亿元，同比增长31.52%。
• 全国化战略：公司聚焦大众消费、次高端和高端三大价格带，持续推进全国化扩张，尤其在长江以南市场拓展顺利。

盈利能力显著增强，毛利率持续提升

• 毛利率：2022年前三季度毛利率为76.52%，同比增长1.16个百分点；Q3毛利率为77.91%，同比增长1.72个百分点。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率分别同比下降2.34个百分点和0.79个百分点，但Q3销售费用同比大幅增长47.52%，费用投入增加以支持市场扩张。
• 净利率：2022年前三季度净利率为32.10%，同比增长3.83个百分点；Q3净利率为30.77%，同比增长4.79个百分点。

现金流与合同负债表现良好

• 销货现金流：前三季度销货现金流为224.76亿元，同比增长19.33%。
• 合同负债：合同负债47.25亿元，同比增长23.67%，显示未来业绩释放有余力。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年每股收益分别为6.60元、8.71元、11.32元。
• 估值指标：对应PE分别为34.8倍、26.4倍、20.3倍。
• 投资评级：维持买入-A评级，6个月目标价为298.00元，相当于2023年34倍的动态市盈率。

财务指标

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响消费场景，进而影响业绩表现。

交易数据

股价表现

分析师信息

• 分析师：赵国防
• 执业证书编号：S1450521120008
• 邮箱：zhaogf1@essence.com.cn
• 报告联系人：胡家东，邮箱：hujd@essence.com.cn

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