20221027-国金证券-山西汾酒-600809.SH-利润端超弹性落地_产品结构持续加速_4页_1mb

山西汾酒 (600809.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

山西汾酒是一家以清香型白酒为主导的知名企业，近年来在业绩表现、产品结构优化和市场布局等方面取得了显著进展。公司于2022年10月27日发布了22年三季报，整体表现超出市场预期，显示出强劲的增长势头和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度，公司实现营收221.4亿元，同比增长28.3%；归母净利润71.1亿元，同比增长45.7%。其中，第三季度营收68.1亿元，同比增长32.5%；归母净利润21.0亿元，同比增长57.0%。
• 产品结构优化：公司产品结构持续向上，单季度毛利率提升1.7个百分点。青花系列在Q3表现尤为突出，预计增速超过50%，腰部产品增速约30%，而玻汾略有增长。
• 区域市场拓展：省内和省外市场均保持良好增长，Q3省内收入28.7亿元，同比增长34.1%；省外收入39.2亿元，同比增长31.5%。渠道库存水平不高，青花20批价稳定在355元左右，复兴版批价稳定在810元左右。
• 盈利能力提升：Q3归母净利率达30.8%，同比提升4.8个百分点，主要得益于毛利率提升和营业税金及附加占比下降。公司整体ROE保持稳定，维持在38.6%以上。
• 现金流健康：Q3销售收现77.82亿元，同比增长5.1%。公司经营性现金流净额表现良好，显示良好的资金运作能力。
• 投资建议：分析师预计公司2022-2024年归母净利增速分别为43.3%、33.0%、27.6%，EPS分别为6.24元、8.30元、10.59元，对应PE分别为36.8X、27.7X、21.7X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：229.70元
• 总股本：12.20亿股
• 已上市流通A股：12.18亿股
• 总市值：2,802.51亿元
• 年内股价最高最低：339.01/228.54元
• 沪深300指数：3631
• 上证指数：2983

财务表现

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 评级比率分析：市场中相关报告“买入”评级占比1.00，对应平均投资建议为“买入”。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

增长率

资产管理能力

偿债能力