20220125-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-全年业绩符合预期_品牌势能持续向上_3页_529kb

山西汾酒（600809.SH）总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2021年全年业绩表现符合市场预期，公司预计实现归母净利润52.3-55.4亿元，同比增长70%-80%。尽管第四季度净利润出现下滑，但公司通过控货策略为春节销售旺季做准备，整体发展稳健。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩增长显著，Q4虽因淡季和控货策略导致净利润下降，但公司仍维持稳健发展态势，符合市场预期。
• 品牌复兴：作为清香型白酒代表，汾酒在省内市场占据优势，省外市场拓展中青花汾酒与玻汾表现出强劲的产品力，引领品牌复兴。
• 产品策略：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花20在400元价格带放量增长，青花30复兴版已基本替代老版，提升品牌高度。腰部产品和杏花村品牌有望在省外进一步突破，实现全价格带覆盖。
• 营销改革：优化营销组织架构，80后管理团队与90后一线人员结合，全国可控终端网点超过100万家，较2020年增长约18%。汾酒在终端场景中通过香型和独立陈列提高品牌认知度，全国化拓展取得新成果。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为54.9/75.1/96.5亿元，同比增长78.2%/36.9%/28.4%。当前股价对应2021-2023年市盈率分别为60x/44x/34x，维持“买入”评级。
• 财务健康：公司财务指标稳健，毛利率持续提升，净利率增长显著，ROE保持高位。现金流表现良好，经营活动现金流大幅增长，显示公司运营效率提升。
• 风险提示：省外市场拓展不及预期和高端产品推广不及预期是主要风险。

关键信息

财务指标概览

盈利预测及投资建议

• 维持“买入”评级。
• 2021-2023年归母净利润分别为54.9/75.1/96.5亿元，同比增长78.2%/36.9%/28.4%。
• 当前股价对应2021-2023年市盈率分别为60x/44x/34x。

营销与渠道拓展

• 全国可控终端网点达100余万家，较2020年增长约18%。
• 汾酒在终端消费场景中凭借香型和独立陈列不断提高认知度。
• 80后接棒管理，90后充实一线，提升组织活力。

品牌与市场策略

• 品牌势能持续向上，清香龙头“十四五”高质量发展可期。
• 全价格带产品矩阵逐步形成，青花汾酒布局中高端，玻汾满足光瓶酒需求。
• 全国化战略持续推进，市场战略清晰明确。

风险提示

• 省外市场拓展不及预期。
• 高端产品推广不及预期。

总结

山西汾酒2021年业绩表现强劲，符合市场预期，品牌复兴与产品策略成功推动公司增长。公司通过优化营销组织架构和拓展终端网点，增强市场竞争力。盈利预测显示未来三年公司将继续保持良好增长，维持“买入”评级。尽管存在一定的市场拓展和高端产品推广风险，但整体发展势头良好，未来增长空间广阔。