20220825-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_下半年可期_4页_258kb

报告摘要

山西汾酒发布2022年半年报，显示公司上半年业绩符合预期，盈利能力和市场拓展表现良好。分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司下半年发展潜力较大。

业绩表现稳健：2022H1营收153.34亿元（同比增长26.5%），归母净利润50.13亿元（同比增长41.5%），整体表现超出市场预期。
盈利能力提升：毛利率同比增长1个百分点至78.4%，净利率有所下降，但整体盈利能力稳步增强。
现金流健康：2022H1经营活动现金流净额达46.82亿元（同比增长117%），回款146.95亿元（同比增长29%），显示公司运营效率较高。
产品结构优化：青花系列营收增长显著，占比超40%，成为主要增长引擎；巴拿马和老白汾合计占比30%以上，玻汾略有增长。
区域拓展良好：省内营收56.34亿元（同比增长19%），省外营收95.92亿元（同比增长32%），全国化布局持续推进。
盈利预测上调：根据中报数据，分析师调整了2022-2024年EPS预测为6.43/8.45/10.85元，对应PE分别为43/33/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、疫情对消费的拖累、青花系列增长不及预期、省外扩张速度放缓等。

指标	2022H1	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	153.34	260.34	332.16	415.13
归母净利润（亿元）	50.13	78.39	103.07	132.38
EPS（元）	6.43	8.45	10.85	-
PE	43	33	25	-
ROE（%）	33.9	31.2	28.9	-

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	42.8%	30.4%	27.6%	25.0%
归母净利润增长率	72.6%	47.5%	31.5%	28.4%
毛利率	74.9%	75.5%	75.9%	76.2%
净利率	27.0%	30.5%	31.5%	32.3%
资产负债率	48.0%	42.1%	37.1%	33.2%
总资产周转率	0.7	0.7	0.6	0.6
应收账款周转率	192.3	182.5	202.8	243.3
存货周转率	0.6	1.4	1.7	2.0

分产品营收：
- 汾酒系列：141.96亿元（同比增长29%）
- 青花系列：61亿元（同比增长56%）
- 巴拿马和老白汾：预计增速30%左右
- 玻汾：预计略有增长
分区域营收：
- 省内：56.34亿元（同比增长19%）
- 省外：95.92亿元（同比增长32%）

分析师孙山山维持“买入”评级，认为山西汾酒在产品结构优化和全国化布局方面表现良好，未来增长潜力较大。

孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券，获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
何宇航：华鑫证券食品饮料研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，2年食品饮料研究经验，负责调味品行业研究。