20230412-财通证券-山西汾酒-600809.SH-开门红振信心_强势能仍向上_3页_839kb
报告摘要
汾酒公司证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对汾酒公司2023年第一季度的经营情况进行了分析，并对未来几年的财务表现和投资价值进行了预测。分析师孙瑜维持“增持”投资评级，认为公司高质量开局和全国化战略的推进将带来持续增长。
主要观点
- 2023Q1经营表现：公司预计实现营收126.4亿元，同比增长约20%；归母净利润44.5亿元，同比增长约20%。在高基数背景下，仍能保持稳健增长，体现出经营的强稳定性。
- 产品结构优化：公司坚持“拔中高控低端”策略，青花20、老白汾、巴拿马等腰部产品成为收入增长的主要驱动力。同时，复兴版消费培育持续推进，有助于提升整体毛利率。
- 市场秩序管理：公司强化回款与库存管理，成功完成Q1任务，库存维持在良性水平。
- 全国化进程：汾酒逐步从环山西市场向华东、华南市场拓展，形成良好梯队轮动，全国化能力突出。
- 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为260.1亿、325.9亿、404.7亿元，归母净利润分别为79.1亿、105.0亿、138.3亿元，对应PE分别为41.3倍、31.1倍、23.6倍。
- 财务指标趋势：毛利率、营业利润率、净利润率持续提升，费用率逐步下降，ROE稳步增长，资产负债率下降，偿债能力增强。
关键信息
财务预测表（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 收入增长率 | 归母净利润 | 净利润增长率 | EPS | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 260.10 | 30.24% | 79.09 | 48.84% | 6.48 | 41.3 |
| 2023E | 325.90 | 25.31% | 105.01 | 32.78% | 8.61 | 31.1 |
| 2024E | 404.70 | 24.18% | 138.33 | 31.73% | 11.34 | 23.6 |
财务指标趋势
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.2% | 74.9% | 76.7% | 78.2% | 79.1% |
| 营业利润率 | 30.3% | 35.2% | 41.1% | 43.4% | 45.8% |
| 净利润率 | 22.3% | 27.0% | 30.7% | 32.5% | 34.5% |
| ROE | 31.5% | 34.9% | 37.8% | 36.8% | 35.9% |
| ROA | 15.6% | 17.7% | 21.5% | 23.5% | 24.8% |
| ROIC | 30.8% | 33.6% | 36.1% | 35.9% | 35.1% |
| 销售费用率 | 16.3% | 15.8% | 14.3% | 13.4% | 12.4% |
| 管理费用率 | 7.8% | 5.8% | 4.9% | 4.2% | 3.8% |
| 财务费用率 | -0.5% | -0.2% | -0.5% | -0.4% | -0.3% |
| 三费/营业收入 | 23.6% | 21.5% | 18.7% | 17.2% | 15.8% |
| 资产负债率 | 49.1% | 48.0% | 41.8% | 34.9% | 29.9% |
| 流动比率 | 1.64 | 1.77 | 1.85 | 2.04 | 2.37 |
| 速动比率 | 0.94 | 1.17 | 1.17 | 1.28 | 1.34 |
| DPS | 0.20 | 1.80 | 1.80 | 2.39 | 3.15 |
| 股息收益率 | 0.1% | 0.6% | 0.7% | 0.9% | 1.2% |
风险提示
- 经济下行导致次高端及以上价格带扩容不及预期；
- 疫情反复对消费场景恢复造成影响；
- 高端化费用投放超预期。
投资建议
- 短期展望：Q2往后季度增速有望更好兑现，修正市场对汾酒显著降速的担忧。
- 长期前景：汾酒在全国化能力与多价格带产品布局方面表现突出，青花20和复兴版的市场空间持续打开，其他增长点亦值得期待。
- 估值分析：PE逐年下降，从2022年的41.3倍降至2024年的23.6倍，估值逐步合理。
行业与公司评级
| 评级类型 | 说明 |
|---|---|
| 公司评级 | 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 行业评级 | 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
结论
汾酒公司在2023年第一季度展现出稳健的经营能力和良好的增长势头，产品结构优化与全国化布局为其未来增长奠定了坚实基础。分析师孙瑜维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值，同时提醒投资者注意宏观经济波动、疫情反复及高端化费用投放等潜在风险。
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