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社融增速或见底，四季度信贷有望宽松

核心内容

2021年10月13日，中国人民银行发布9月金融数据，显示社融增速和信贷需求均出现一定程度的放缓。尽管部分指标出现季节性波动，但整体趋势表明社融和信贷增长可能已接近底部，四季度信贷政策或有宽松迹象。

主要观点

1. 社融增速超预期下滑

• 新增社融：9月新增2.90万亿元，环比少增558亿元，同比少增5693亿元，低于市场预期。
• 社融存量：9月社融规模存量为308.05万亿元，同比增长10.0%，环比增长0.91%，增速较前值略有放缓。
• 分结构分析：
  • 人民币贷款：对实体经济发放的人民币贷款增加1.78万亿元，同比少增1113亿元。
  • 表外融资：整体收缩2136亿元，同比下滑2163亿元，其中信托贷款减少2129亿元，同比少增970亿元。
  • 直接融资：企业债券融资1400亿元，同比多增84亿元；非金融企业股票融资新增772亿元，同比少增369亿元。
  • 政府发债：政府债券融资8109亿元，同比少增2007亿元，但若全年专项债如期完成，有望对四季度社融形成有力支撑。

2. 信贷需求延续不足

• 新增人民币贷款：9月新增1.66万亿元，环比多增4400亿元，同比少增2400亿元。
• 存量贷款增长：金融机构人民币贷款余额同比增长11.9%，为近年来新低。
• 结构分析：
  • 居民贷款：短期贷款新增3219亿元，同比少增175亿元；中长期贷款新增4667亿元，同比少增1695亿元，显示居民信贷需求疲软。
  • 企业贷款：短期贷款新增1826亿元，同比多增552亿元；中长期贷款新增6948亿元，同比少增3732亿元，反映企业中长期融资需求仍不足。
  • 票据融资：新增1353亿元，同比多增3985亿元，表明企业融资渠道转向票据融资，可能反映表内信贷需求疲软。

3. M1增速下行，M2-M1差距拉大

• M1增速：9月M1同比增长3.7%，环比下降0.5个百分点，为近年来较低水平。
• M2增速：同比增长8.3%，环比上升0.1个百分点。
• 存款变化：
  • 财政存款减少5031亿元，同比少增3286亿元。
  • 企业存款同比少增4917亿元。
  • 居民存款同比多增1240亿元。
  • 非银存款同比少减2508亿元。
• M2-M1差值：差距进一步扩大，反映企业与居民存款意愿差异，可能与实体融资需求疲软有关。

关键信息

• 社融增速见底信号：9月社融增长不及预期，显示社融增速可能已接近底部，四季度政策宽松或有助于企稳。
• 信贷需求疲软：新增贷款总量和结构均显示信贷需求不足，尤其是中长期贷款和居民贷款。
• 票据融资上升：企业票据融资持续高位，可能是信贷需求弱化的体现。
• 政府发债潜力：若专项债如期发行，有望对四季度社融形成支撑，缓解增速下行压力。
• M1下行：M1增速快速下滑，可能反映经济活动放缓和居民消费意愿不足。

结论

9月金融数据显示，社融增速和信贷需求均出现放缓，但政府发债和潜在的信贷宽松政策可能为四季度提供支撑。整体来看，社融增速或已见底，信贷环境或在四季度有所改善。