20250214-华鑫证券-固定收益点评报告_社融受政府债和信贷拉动_企业信贷边际改善_7页

社融数据概况
2025年1月，社会融资规模增量为70.6万亿元，同比多增5866亿元，存量增速维持8%。剔除政府债后，社融存量增速为6.1%。各分项中，政府债净融资同比多增3986亿元，成为社融企稳的主要支撑；企业债、贷款、股票和信托贷款同比多增，而委托贷款、未贴现票据等同比少增。

信贷数据重点解读
企业信贷同比多增9200亿元，短期和中长期贷款分别同比多增2800亿元和1500亿元，存量增速从92%升至96%。居民部门贷款新增4438亿元，但中长期贷款增速降至35%，居民债务增长持续乏力。M1同比由12%降至4%，M2同比由73%降至7%，企业存款增速大幅下降，居民存款增速显著上升。

核心观点
政府债和企业信贷成为社融企稳的主要动力，居民信用需求疲软与企业中长期贷款改善形成对比。海外降息延迟、社融稳定及国内地产回暖降低了短期货币宽松需求，考虑到市场对宽松政策的预期已充分定价，债市转向震荡概率较大。

风险提示
海外货币政策超预期变化可能影响国内政策空间，需关注风险。

分析师信息
罗云峰：华鑫证券研究所所长助理，固收首席分析师。
黄海澜：固收分析师，7年固定收益研究经验。