20260124-华源证券-2026年信贷与社融展望_预计新增贷款走低_社融增速回落_19页_1mb

2026年信贷与社融展望总结

核心内容

社融与经济增长的关系

社融（社会融资规模）是衡量实体经济从金融体系获得资金总额的重要指标。尽管央行提出“社融增速与名义GDP增速基本匹配”，但自2009年以来，社融增速长期高于名义GDP增速，反映实体经济杠杆率的上升。随着经济结构转型，投资对GDP的贡献下降，社融增速对经济走势的指示作用可能减弱。

• 社融增速与名义GDP增速：社融增速通常领先名义GDP增速1-2个季度，但近年来随着经济转型，其领先性有所减弱。
• 实体经济杠杆率：截至2025年9月末，中国实体经济部门杠杆率已达302.3%，较2009年上升约133个百分点，宏观杠杆率稳定存在一定必要性。
• 国际比较：中国信贷与GDP比值及M2/GDP比值均高于主要经济体，显示信贷体系对经济增长的支撑力较强。

主要观点

2025年社融与信贷表现

• 新增贷款：2025年新增贷款16.23万亿元，同比少增1.85万亿元，自2023年以来持续走低。
• 社融增速：2025年社融增速先升后降，年初为8.0%，7月末升至9.0%，年末回落至8.3%。
• 信贷结构变化：房地产贷款占比显著下降，从2016-2018年的40%以上降至1H25的1.6%，基建相关贷款占比上升至39.3%，制造业贷款占比为16.0%。
• 银行贷款结构：四大行对贷款增量贡献过半，2025年占比达51.2%，而中小型银行占比降至40.4%。

2026年信贷与社融展望

• 信贷需求：预计2026年新增贷款约15万亿元，同比少增1万亿元。房地产进入供过于求阶段，基建存量规模大，直接融资替代信贷融资比例提升，信贷需求不足或将长期化。
• 社融增量：预计2026年社融增量为35万亿元左右，同比小幅少增。社融增速预计缓慢下行至7.5%左右。
• 社融结构：
  • 人民币信贷：预计增量14.9万亿元，同比少增约1万亿元。
  • 表外融资：或小幅正增长，预计增加0.2万亿元。
  • 政府债券：净融资规模预计14.5万亿元，同比多增0.7万亿元。
  • 企业债券：净融资规模预计2.3万亿元，增量保持平稳。

关键信息

债市展望

• 债券收益率：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%之间震荡。
• 机构行为：非银机构看空债市，交易盘大幅减仓超长债，但理财及债基等可能适度增配信用债，对债市形成支撑。
• 政策支持：2025年中央经济工作会议提出继续实施适度宽松的货币政策，2026年或延续这一政策，政策利率有望下调20BP左右，支撑债市好转。
• 超长债机会：超长债的大机会需等待机构股市预期回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后。

风险提示

• 出口超预期：可能对债市造成调整压力。
• 监管及税收政策：可能对债市产生冲击。
• 股市走强：年金等机构资金可能继续从债市流向股市，对债市形成压力。

信贷需求分析框架

• 房地产信贷：包含个人按揭与房地产开发贷，占贷款增量的1.6%，预计2026年仍处低增长。
• 基建相关信贷：主要为城投贷款，占贷款增量的39.3%，但受地方化债影响，未来增长空间有限。
• 市场化融资需求：包含制造业、一般企业及个人一般贷款，占比约46%，但受经济结构调整影响，需求偏弱。

数据与图表支持

• 图表1：社融增速与名义GDP增速走势
• 图表2：中国实体经济部门杠杆率走势
• 图表3：主要经济体M2与GDP情况
• 图表4：M1增速、M2增速及“M1-M2”增速差走势
• 图表5：名义GDP增速与M1-M2增速差走势
• 图表6：名义GDP增速与M1增速走势
• 图表7：各类型银行2018-2025年贷款增量情况
• 图表8：金融机构贷款余额同比增速走势
• 图表9：各类型银行贷款增速
• 图表10：各类型银行贷款增量占比
• 图表11：A股上市银行整体贷款行业分布
• 图表12：房地产贷款增量及占比
• 图表13：2018-2025年社融增量及主要大项情况
• 图表14：社融增速走势
• 图表15：信贷需求框架
• 图表16：新增贷款走势及2026年预测
• 图表17：对实体经济的人民币贷款增量走势及2026年预测
• 图表18：未贴现银票及票据贴现余额走势
• 图表19：委托贷款及信托贷款余额走势
• 图表20：2019-2025年社融增量及主要大项情况及2026年预测
• 图表21：社融增速走势及2026年预测
• 图表22：A股上市银行计息负债成本率与10Y国债收益率走势
• 图表23：2025年11月20日-2026年1月16日各类型机构银行间利率债二级净买入情况

结论

综上所述，2026年信贷需求将继续偏弱，社融增速预计小幅回落，债市可能因融资需求疲软及政策利率下调而表现较好。然而，出口超预期、监管及税收政策变化、股市走强等风险仍需关注。