20220825-山西证券-申洲国际-02313.HK-22H1供需两端持续扩张_下半年盈利能力有望逐步改善_6页_318kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际在2022年上半年实现了收入和订单的持续增长，但盈利能力受到部分因素的拖累。公司通过产能扩张、客户订单增加及海外市场表现强劲，推动了整体业绩的提升。然而，原材料价格上涨、宁波工厂停产及防疫支出等因素导致毛利率和净利率有所下滑。分析师认为，随着原材料价格回落和产能利用率提升，公司下半年盈利能力有望改善。

主要观点

• 收入增长：2022H1，公司实现收入135.93亿元，同比增长19.6%。
• 订单结构变化：运动服饰订单需求旺盛，收入占比提升至79%，而休闲服饰、内衣服饰及其他针织品收入则有所下滑。
• 市场表现：欧美市场销售增速均超过50%，其中欧盟成为公司第一大市场，美国紧随其后。国内市场虽略有下滑，但通过合作本土品牌客户（如安踏、李宁、特步）实现了部分抵消。
• 盈利能力：尽管收入增长，但公司2022H1毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%，净利率同比下降2.2个百分点至17.4%。
• 财务数据预测：预计公司2022-2024年每股收益分别为3.00、3.89和4.98元，2022和2023年PE分别为25倍和20倍，给予“买入-A”建议。

关键信息

收入与利润

• 收入：2022H1收入为135.93亿元，同比增长19.6%。
• 净利润：2022H1归母净利润为23.67亿元，同比增长6.3%。
• 每股收益：基本每股收益为1.57元/股，拟派中期股息每股1.06港元。

成本与费用

• 成本上涨：原材料及能源成本上涨导致美元计产品单价提升6%，人民币计产品单价提升6.6%。
• 费用管控：公司费用率同比下降0.4个百分点至9.1%，其中销售费用率上升0.3个百分点，管理费用率下降1.0个百分点，财务费用率上升0.3个百分点。
• 净利率：2022H1净利率同比下降2.2个百分点至17.4%。

客户与产品结构

• 核心客户：耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马四大客户收入占比小幅下滑至82.8%。
• 产品表现：运动服饰收入增长32.4%，休闲服饰收入下降5.4%，内衣服饰下降22.0%，其他针织品下降33.1%。
• 国内品牌：安踏、李宁、特步等国内品牌客户收入大幅增长，国内品牌收入占比提升至9.3%。

市场表现

• 海外市场：欧盟、美国市场收入分别增长55.3%和54.6%，成为公司主要增长动力。
• 国内市场：中国大陆市场收入略有下降，但通过本土品牌合作部分抵消了下滑。
• 其他市场：韩国、澳大利亚等市场收入增长25.1%，收入占比与去年同期基本持平。

存货与现金流

• 存货：2022H1末存货为78.78亿元，同比增长25.5%，存货周转天数处于历史正常区间。
• 现金流：2022H1经营活动现金流为6026百万元，同比增长明显；投资和筹资活动现金流分别为-1242百万元和-6329百万元。

财务预测与估值

风险提示

• 市场需求疲软：国内外市场消费需求可能疲软。
• 核心客户销量：核心客户销量不及预期可能影响业绩。
• 成本上升：劳动力成本和海外棉花价格上升可能增加经营压力。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响利润。
• 疫情不确定性：国内疫情反复可能影响终端需求恢复。

投资建议

• 评级：买入-A。
• 理由：公司具备纵向一体化布局、产品研发及优质供应能力，有望提升在核心客户供应链中的份额，并开发更多优质品牌客户，增强经营稳定性。
• 盈利预期：预计公司2022-2024年每股收益分别为3.00、3.89和4.98元，2022和2023年PE分别为25倍和20倍。

估值与财务指标

结论

申洲国际在2022年上半年表现强劲，收入和订单持续增长，但盈利能力受到成本上升和产能利用率下滑的影响。公司积极拓展海外市场和国内品牌客户，增强了业务的多样性。预计未来两年公司将实现盈利增长，且估值水平合理，给予“买入-A”建议。然而，公司仍需关注原材料价格波动、汇率变化及市场需求变化等潜在风险。