20230329-山西证券-申洲国际-02313.HK-预计23H1订单压力犹存_期待下半年经营稳步改善_6页_413kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）是一家专注于纺织制造的企业，其2022年年度业绩表现较为亮眼，实现收入277.81亿元，同比增长16.5%，归母净利45.63亿元，同比增长35.3%。公司主要客户包括国际品牌如耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马以及国内运动品牌李宁、安踏、特步等，业务覆盖全球多个市场。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司全年收入和净利润均实现增长，主要受益于主要客户订单需求增加、海外产能恢复和汇兑收益的推动。
• 产品结构变化：运动服饰和休闲服饰收入增长显著，而口罩类产品收入大幅下降，影响了整体业绩表现。
• 区域市场表现：欧美、日本等海外市场销售增长明显，但中国大陆市场因国际品牌采购需求下降，收入出现下滑。
• 毛利率与费用控制：2022年公司毛利率同比下滑2.2pct，但通过费用管控和汇兑收益，净利率同比提升2.3pct至16.4%。
• 投资建议：公司预计2023年上半年收入可能下滑，但下半年市场需求将逐步恢复，毛利率有望回升。分析师维持“买入-A”评级，预计2023-2025年EPS分别为3.36、4.27和5.22元，2023、2024年PE分别为21倍和16倍。

关键信息

营收与利润

• 2022年总收入：277.81亿元，同比增长16.5%
• 2022年归母净利：45.63亿元，同比增长35.3%
• 2022年每股收益：3.04元/股
• 2022年派息率：56.2%

产品收入情况

• 运动服饰：208.70亿元，同比增长18.5%
• 休闲服饰：57.52亿元，同比增长21.8%
• 内衣服饰：8.19亿元，同比下降21.3%
• 其他针织品：3.41亿元，同比下降27.8%
• 口罩产品收入：下降48.9%至1.43亿元

市场表现

• 中国大陆市场：收入70.74亿元，同比下降6.5%
• 欧盟市场：收入62.15亿元，同比增长31.3%
• 日本市场：收入39.26亿元，同比增长17.3%
• 美国市场：收入48.73亿元，同比增长28.1%
• 其他区域市场：收入56.93亿元，同比增长29.6%

客户结构

• 四大核心客户收入占比：82.0%，其中耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马分别增长21.9%、24.1%、-1.4%、3.9%
• 国内运动品牌客户：李宁、安踏、特步收入增长超过50%

盈利能力

• 2022年毛利率：22.1%，同比下滑2.2pct
• 2022年净利率：16.4%，同比提升2.3pct
• 2022年ROE：14.8%，同比提升2.7pct
• 2022年存货周转天数：109天，同比减少7天

财务预测（2023-2025年）

风险提示

• 市场需求恢复不及预期
• 劳动力成本上升
• 汇率大幅波动
• 海外棉花价格上升

总结

申洲国际在2022年实现了收入和净利润的双增长，主要得益于海外订单增加和汇兑收益。尽管国内市场需求有所下降，但国内运动品牌客户增长显著，推动了公司业绩。公司毛利率受原材料和能源价格上涨影响有所下滑，但通过有效的费用管控和汇兑收益，净利率有所提升。展望2023年，公司预计上半年收入可能承压，但下半年市场需求有望逐步恢复，毛利率将稳步回升。分析师维持“买入-A”评级，认为公司具备纵向一体化布局、新产品研发和优质供应能力等核心优势，有望提升在供应链中的份额并拓展更多客户。公司面临的主要风险包括市场需求恢复不及预期、劳动力成本上升、汇率波动及海外棉花价格上升等。